Romanian Stock Market Bubble

Romania ieri: BET: -5.19%, BET-FI: -6.78%; iar saptamina trecuta cam tot asa …  in timp ce in restul lumii lucrurile stau cam la fel:

[Revin incetul cu incetul].  Si primul lucru pe care il observ e postul meu de anul trecut despre TLV: se pare ca am intuit bine ce se va intimpla.  De pe 13/9/06 pina azi (ceva mai mult de cinci luni) cresterea la TLV a fost de 7% — nu-i putin, dar e departe de cresterea din piata in acelasi interval de timp.  Intre timp toate rapoartele de la firmele de brokeraj pe care am pus mina dau SELL pe TLV — om vedea …

Al doilea: RRC.  Cresterea din ultimele doua saptamini de aproape de 25% (la maximul din 2/5/07) n-a avut nici un suport.  Intre timp au aparut datele financiare pe 3006 care sint pe de-a intregul dezamagitoare.  Nu numai ca RRC n-a facut profit, dar pierderile au crescut la fel ca si datoriile, in ritm destul de alert.  Ce-i drept rafinaria a inceput sa faca profit pe operational dar la ritmul actual de crestere al datoriilor sansele de profit net sint mici.  In plus, daca statul redevine actionar in 2010, asta inseamna ca toate detinerile actual sint diluate la jumatate. Deh … ma astept sa scada la valorile din decembrie 900–950.

Pare ca o oarecare ajustare a inceput pe TLV - cel putin pretul futures pentru septembrie a scazut de la aproape 12.000 pina spre 10.400. Totusi e mult mai putin decit ma asteptam … iar ajustarea asta e mai curind conjuncturala - datorata distribuirii actiunilor corespunzatoare majorarii de capital din martie.

Mi s-a parut interesant un articol din FT-ul de azi:

Inspirat de comentariul formumistului Mirele (link) am incercat sa raspund la urmatoarea intrebare: Ce rata de crestere ar trebui sa aiba TLV ca sa ajunga pina la jumatatea lui 2009, deci in trei ani, la un PER in jur de 11 asa cum estimeaza Erste sau Raiffeisen International ca vor avea in 2007!

Raspunsul e uimitor: 47% crestere anuala a profitului net timp de trei ani. Asta in conditiile in care TLV bugeteaza o crestere a profitului net de doar 20% pentru anul acesta si rezultatele la H1 arata o crestere chiar mai mica!

Concluzie: Avind in vedere ca aceasta crestere e putin probabila, TLV e mult supraevaluata in comparatie cu Erste sau Reiffeisen International daca folosim PER ca metrica.
Note:

• Dupa rezultatele la H1-06 PER-ul TLV e acum in jur de 34.
• Evident cresterea profitului ar putea sa vina si din imbunatatirea marjelor. Cresterea semnificativa a marjelor e insa putin probabila in conditiile actuale din Romania in care concurenta creste semnificativ si BNR stringe surubul.
• Nu trebuie uitat ca cresterea TLV este in parte finantata cu capital nou pe care l-am ignorat in calculul de mai sus. Pentru a atinge PER-ile mentionate cresterea ar trebui sa fie si mai mare daca luam in considerare capitalul nou.
• Mai important: preturile care se vehiculeaza pentru tranzactiile din ultima vreme (CEC, Romextera) indica ca TLV e supraevaluata si dupa alte metrici (un post viitor despre asta)
• In plus ar trebui sa existe o prima de risc substantiala comparat cu Erste sau Reiffeisen: TLV e mai riscanta pentru ca nu are cum sa diversifice si e prezenta doar pe o singura piata, risc de tara mai mare comparat cu tari din Europa Centrala, etc.
• Ce se intimpla daca TLV reuseste o crestere de 20% anual? Ajunge la un per de 20 in trei ani. Cam ca BRD acum si mult peste media altor banci listate in alte parti.

Si totusi e greu de prezis cind o sa scada!

Articolul intreg aici: http://www.capital.ro/index.php?a=24460&shift=1

Mi se pare interesant urmatorul paragraf: “Exista trei faze pentru a atinge nivelul de “bubble” (balon): 1) cumpara jos, vinde mai sus, 2) cumpara sus, vinde si mai sus si 3) cumpara si mai sus si spera”

… dupa mine seamana cu greater fool theory chiar si in faza a doua, “cumpara sus si vinde si mai sus”, in care se afla TLV dupa cei de la Capital.

Acum 3 saptamini observam ca diferenta de ‘valuation’ dintre BRD si TLV crescuse si sugeram ca ea s-ar putea inchide, nu (ca pina acum) prin cresterea BRD la un valuation similar cu TLV, ci prin scaderea TLV pe un nou palier.

Ce s-a intimplat in ultimele trei saptamini: diferenta intre ele a continuat sa creasca - BRD a crescut cu doar 12.7% in timp ce TLV a crescut cu peste 24.1%. Si asta pe fara nici o stire care sa modifice analiza fundamentala (si doar cu o stire, mai curind negativa la TLV — banca a terminat programul de ‘buy back’ pina in Martie 2007).

Continui sa cred ca *cresterea* diferentei de valuation nu e justificata. Sa vedem rezultatele pe Q2 …

Citeva observatii:

• In ultimele trei luni BRD a scazult cu peste 20% iar TLV a ramas mai mult sau mai putin constanta (dupa ajustarea cf. MCS).  In timpul asta insa rezultatele bancilor au fost relativ similare fara sa justifice o modificare de ‘valuation’ a undeia fata de cealalta.

• Multa lume a observat deja ca in ultimii ani BRD deseori a fost subevaluata fata de TLV.   De cele mai multe ori pina acum observatia asta i-a motivat pe investitori sa cumpere BRD si diferenta de ‘valuation’ s-a inchis tragind BRD in sus.  In contextul pesimist actual insa, e posibil ca aceeasi observatie sa-i motiveze pe investitori sa vinda TLV.

Urmeaza o scadere la TLV sau investitorii exixtenti ai TLV vor putea sustine pretul curent?

“[…] În timp ce actualul ministru al Finanţelor, Sebastian Vlădescu, făcea declaraţii de presă, fostul ministru, Ionuţ Popescu, făcea bani. Mai exact, exploatând la maximum fiecare minut liber, Ionuţ Popescu juca la bursă, butonând de zor la laptopul din dotare.”

Gindul 13/6/06 - “Senatorii propun impozitarea diferenţiată a microîntreprinderilor“

Deseori ma uimesc discutiile de pe forum-uri (AGF sau Vanguard) — multi par sa cumpere doar cu certitudinea (speranta?) ca vor gasi un fraier in viitor caruia sa-i vinda mai scump. De curind am aflat ca abordarea asta are si un nume: “greater fool theory” (teoria fraierului si mai mare). Definitie (de pe web):

Greater fool theory: A theory that it is possible to make money buying securities, whether overvalued or not, and later selling them at a profit because there will always be someone (a bigger fool) who is willing to pay the higher price.

When acting in accordance with the greater fool theory, an investor buys questionable securities not with any regard to their quality, but with the hope of quickly selling them off to another investor (the greater fool), who might also be hoping to flip it quickly. Unfortunately, speculative bubbles always burst eventually, leading to a rapid depreciation in share price due to the selloff.

… chiar daca BVB a scazut puternic in ultimele doua luni alte piete au scazut mult mai tare.