TRAIAN

De fiecare data cand se organizeaza un IPO investitorii, analistii, brokerii incearca sa vada cat CASTIG le poate oferi aceasta oportunitate si pana unde se pot “intinde” cu ea, adica care este orizontul de timp al acestei afaceri cand va trebui s-o paraseasca pentru alta mai profitabila.

Nici nu s-a incheiat numaratoarea subscrierilor si iata multi deja prognozeaza ce va fi atat cu drepturile de alocare cat si cu pretul la listarea din februarie 2008, situatie in care valoarea subscrierilor este de peste 1.1 mld euro.

Sa nu UITAM ca tranzactia la TGN va fi realizata pe 11 decembrie (marti, cand vom sti exact cat s-a subscris, este posibil ca cifrele sa fie mai mari), decontarea va fi pe 14 decembrie, iar intoarcerea banilor in piata se va face la 10 zile lucratoare dupa aceasta data, adica banii se vor returna de abia pe 28 decembrie ca un “CADOU PROPRIU” de Anul Nou si nu de Craciun cum am fi dorit cu totii.

Vreau sa spun ca si de aceasta data realitatea va infirma aceste estimari asa cum si suprasubscrierea la TGN a infirmat orice asteptari.

Deja avem unele cifre, care unora ar putea sa le dea de gandit mai mult decat este necesar, un 24 ori suprasubscriere la grupa mare si un 7 ori la grupa mica, aceasta ar insemna in medie peste 17 ori, mai mult decat la Alumil.
Daca avem in vedere ca pe transa mica au fost 8000 de ordine cu o valoare de peste 3.19 mil euro atunci avem o suma medie de cca 22000 euro/investitor. O suma considerabila zic eu pentru necunoscatori care nu stiu ca pe aceasta transa au subscris multe fonduri mutuale ci valoare maxima de 140000 euro (500000 lei).

Cazul fondurilor mutuale de investitii este unul particular deoarece multe fonduri au fost obligate pe de o parte sa oune la bataie cate 10% sau mai mult din activele proprii pentru a participa la IPO si pe de alta parte sa-si vanda plasamentele de pe bursa pentru a satisface cererea clientilor lor de lichiditati carre doreau sa subscrie la TGN.
Comparativ cu TGN emitentul TEL a avut suprasubscrierea de 6.5 ori.

Sa vedem ce se poate intampla atat cu evolutia bursei cat si cu pretul actiunilor/drepturilor de alocare la Transgaz in conditiile actuale ….

A. Cateva estimari posibile ale pretului la Transgaz, atat la drepturile de alocare cat si la listare.

In primul rand sa vedem potentialul existent pe piata in domeniul utilitatilor.

Din datele istorice pretul de listare la Transelectrica a fost cu 1,3 la 1,7 ori mai mare decat valoarea contabila, iar dupa spusele analistilor, la nivel sector utilitati pe pietele externe, pretul mediu de tranzactionare este de 1.6 ori fata de valoarea contabila a societatilor de profil.

In aceste conditii ma voi baza pe faptul ca initial majoritatea societatilor de brokeraj si cateva firme de consultanta financiara recomandau participarea la acest IPO, imbold care se va pastra si in continuare pentru fazele urmatoare (drepturi alocare si listare BVB), mai ales dupa aceasta suprasubscriere de 17.3 ori fata de oferta initiala, luand mai mult in considerare suprasubscrierea la transa “mare” de 29 ori.

Potentialul de crestere al Transgaz in prima faza, cea de tranzactionare a drepturilor de alocare ar putea fi peste minimul de 1.3 si in jurul mediei de 1.6 ori pe care o gasim la nivel international, dar care poate fi atinsa ulterior dupa listare pe un orizont de timp de pana la 6 luni, mai ales daca conditiile fundamentale vor sustine aceasta tendinta (ma gandesc in primul rand la demararea proiectului propus de Mol pentru transportul gazelor la nivel regional european).

Daca luam in considerare o valoare contabila actuala a TGN de 198 lei, atunci in situatia prezentata mai sus putem estima un pret minim pentru tranzactionarea drepturilor de alocare de 260 lei, ceea ce ar insemna de fapt 35% peste pretul de subscriere.

Acest pret ar putea fi depasit in perioada de tranzactionare a drepturilor de alocare pe fondul unei presiuni a cererii si a unui volum accentuat, mai ales daca in piata se vor intoarce banii de la suprasubscriere, caz in care as estima un pret maxim de 290 lei, ceea ce ar insemna o crestere de maxim 50% fata de pretul de subscriere.

Daca ne bazam pe faptul ca pretul maxim de tranzactionare la TEL dupa listare a fost de 1.7 ori peste valoarea contabila si vom transpune acest lucru la nivelul TGN, atunci am putea avea o valoare teoretica maxima de 336 lei, care la fel este o tinta greu de atins mai ales dupa rez la 9 luni cand Transgaz a avut o scadere a profitului fata de perioada similara de 0.6% (echivalent sumei de 52 mil. euro).

In acest caz nu CRED ca investitorii vor dori sa cumpere drepturi de alocare la un pret care ulterior sa nu fie atractiv pe piata mai ales daca cifra de afaceri a emitentului nu va justifica aceasta intentie in urmatorii 2 ani de zile.

Care sunt si care vor fi valorile performantelor financiare ale TGN dupa MCS/IPO?
La data subscrierii PER = 10.73, care va urca dupa incheierea subscrierii la 12.16 cu mult sub cel mediu pe sector la nivel zonal de 19.2
Initial P/Bv este de 0.88, putand ajunge la 1, care comparativ cu
valoarea sectorului de 2.78 este foarte bun.

In aceste conditii si avand in vedere diferenta de potential, precum si perspectivele pe urmatorii ani bazate pe rezultatul investitiilor din sumele atrase prin IPO de 67 mil euro, o suma similara cu nivelul investitiilor firmei pe anul 2007, putem presupune ca societatea va fi in centrul atractiei investitorilor inclusiv dupa LISTARE, cand acestia vor fi conectati la raportarile viitoare ale emitentului si care vor aduce in atentie si performantele reale ale societatii.
Din acest punct de vedere au unul vad in crestere pretul actiunii la un intreval de cca 2 luni dupa data listarii cand este posibil ca pe baza rez preliminare mai bune sa observam un reviriment fata de pretul actiunii.

A crede ca tot potentialul emitentului pe urmatorii 2 ani se va consuma in primele zile de la listare este o mare greseala, este ca si cum am spune ca toti cei care au investit sunt speculatori.

Sunt convins ca din acest punct de vedere la tranzactionarea drepturilor de alocare nu se vor consuma decat asteptarile pana la nivelul urmatoarelor 3-6 luni de zile ale emitentului, iar in perspectiva vom avea suficiente rezultate mai bune care sa mentina atractia fata de investitorii care-si plaseaza capitalul pe cativa ani de zile. La aceasta vom mai avea in vedere faptul ca brokerii deja recomanda clientilor sai printre altele si actiuni din sectorul utilitati (TEL si TGN).

Un argument in acets sens este faptul ca actionarii care au subscris si cel mai mult la TGN gandesc aceasta investitie pe TM si nu vor crea presiuni la vanzare ci mai degraba la cumparare la niste praguri pe care este posibil sa si le impuna ca tinte de achizitie.

Ma gandesc de asemenea la o volatilitate importanta avand in vedere capitalizarea la care se va ajunge dupa listare si pe acest fond preturile vor fi din noua atractive si in nici un caz nu vom avea un trend mediu descrescator al anului 2008.

In aceasta ecuatie va conta foarte mult bineinteles si faptul ca bursa va cunoaste o crestere a capitalizarii (mai multe IPO) si deci o temperare a factorului speculativ care nu poate fi decat benefica pentru emitentii care vor avea cresteri importante in activitate si care vor fi vizati din ce in ce mai mult si de investitorii straini.

Am lasat la urma influenta TGN asupra bursei, mai ales in primele luni ale anului 2008.
Este mai mult ca sigur ca intrarea la listare a TGN va aduce in piata multi interesati, deci si capital in plus, cu atat mai mult daca tranzactionarea drepturilor de alocare va fi un succes mai ales la nivel lichiditate.

La aceasta voi adauga unele rezultate macro preliminare la nivelul asteptarilor investitorilor si care au ca suport rez macro dupa 9 luni de zile, pe care au le consider acceptabile in conditiile greutatilor acestui an (seceta, instabilitate politica, cresterea preturilor-inflatie, devalorizare curs valutar, etc.). Iata cateva date ; serviciile cresc cu 7% (56% din PIB), industria cu 5,6% insa sub cel din 2006 care a fost 7.9% pentru 3 trimestre (28% din PIB).

CONCLUZIILE FINALE
- tranzactionarea drepturilor de alocare fiind o noutate pentru romani va induce la inceput in piata o nesiguranta, o timiditate de care vor profita “unii schmecheri” si in acest caz vom avea si volatilitati excesive pe fondul unor lichiditati reduse, de care acestia vor profita si de aceea eu unul nu as actiona la inceputuri, mai ales ca timp este destul : 19 dec - februarie (probabil a doua jumatate a lunii).
Multi analisti vor incerca sa influenteze piata si sa spuna ca pretul drepturilor de alocare va fi mai mic decat cel de la listare. In acest caz, as veni cu un contraargument bazandu-ma pe faptul ca subscrierea a fost mult peste asteptari si deoarece exista atata interes pe aceasta actiune preturile de tranzactionare nu vor fi cu mult sub cele de la listare cu atat mai mult cu cat pe perioada respectiva VOM AVEA IN PIATA SI O PARTE DIN BANII INTORSI, iar atractia fata de TGN nu va scade asa repede si mult.

- cine va dori sa vanda drepturile de alocare acela nu o va face sub un minim de 25-30%, ceea ce ar insemna un pret de 240-250 lei. Teoretic este posibil pe un FOND SPECULATIV PUTERNIC incercat de unii si care va induce ceva “sperietura in piata” pretul poate sa atinga zona lui 220 si chiar 215 lei, insa pe o scurta perioada bazata pe o SCADERE SIMULATA destul de bine regizata, de ce nu pe un cross stabilit pentru a “PACALI PE MULTI FRAIERI” si a reusi o achizitie la preturi FAIR (sau de fraier).
Acesta va fi un pericol pe care-l vad real.

Aici nu fac recomandari insa eu unul nu as vinde sub pretul de 270 lei, un pret tinta pentru o speculatie care sa aiba in vedere si reluarea mai jos de acest pret. Aceasta ar fi al doilea risc al strategiei …. sa pot vinde si sa nu pot relua la un pret mult mai jos, sa zicem de 230 lei

Ma gandesc la cei din transa mica, care multi dintre ei vor dori sa obtina un profit bun (sa zicem de 50%) si atunci isi vor plasa drepturile de alocare la “open” in piata si vor astepta sa fie atinsa tinta. Este posibil sa nu prinda aceasta oportunitate chiar de la inceput si vazand ca au asteptat destul isi vor pierde rabdarea cand vor vedea ca pretul de tranzactionare este in zona lui 240 si atunci va scade din pret si tot asa numai pentru a prinde un profit vazand ca pretul tot scade.

Acesta este pericolul cel mai mare … sa vinzi sub valoarea de piata a sectorului din care face parte emitentul sau comparativ cu cel extern.

Aceasta strategie o VAD eu in mintea marilor investitori care sunt nevoiti sa cumpere drepturi in locul actiunilor la care au subscris si nu au putut accede datorita raportului mare de alocare.
Un pret mediu, un punct de pivot il vad in zona lui 250 lei, convenabil marilor investitori care vor dori sa acumuleze cat mai multe drepturi stiind ca dupa 1 an sau 2 ani vor putea obtine pe ele profituri de peste 50-60%, deci aproape dublu ceea ce pentru o societate este foarte mult comaprativ cu activitatea ei operationala si nu financiara.

- atata timp cat piata se misca prin fluctuatii sunt convins ca atat la tranzactionarea drepturilor de alocare cat si in primele zile de la listare vor fi atinse minime si maxime de care este bine de profitat asat pana cand pretul isi va gasi un palier de echilibru.

- atata timp cat sunt inca multi bani in piata, dar si oportunitati la fel de bune poate mai bune pe moment decat TGN, ma gandesc la SIFS pentru care analistii vor veni chiar la inceputul anului cu recomandari (vezi noile rapoarte contabile cu schimbari in volumul scriptic al profiturilor, cresterile pe care le vor resimti in urma IPO la TGN, dar si alte investitii financiare profitabile din acest sf de an), precum si alte actiuni … in acest caz vad un inceput de an la fel ca si sfarsitul anului … de crestere.

Cred ca exista multe lichiditati in piata dar si in alte surse. In acest caz investitorii nu vor astepta inceputul anului viitor pentru a folosi banii care se vor intoarce de abia la sf anului cand bursa este inchisa. ci de fapt VOR ANTICIPA aceasta miscare si vor dori sa participe mai mult in aceasta perioada cat inca preturile sunt convenabile intrand mai mult in piata stiind ca oricum vor avea banii inapoiati in conturi.

Chiar daca nu vor participa cu toata suma ce se va restitui sunt convins ca cu o parte vor intra in piata in zilele urmatoare analizand foarte bine oportunitatile emitentilor care pot avea cresteri si datorita detinerilor in TGN, ori in acest caz am remarcat SIF5, SIF1 si SIF3, dar si BRK, PRSN si alte societati participante.

Deci vad o piata in plina desfasurare daca NU VOM AVEA SURPRIZE DIN PARTEA FED, care sa influenteze negativ reactia investitorilor in general.

Dar pana vom afla (data de 11 decembrie, exact cand se incheie si IPO la TGN) nu mai este mult asa ca vom putea sa stim ce putem face si ce vor face si institutionalii. O scadere a FED va impulsiona si mai mult dorinta de acumulare, in caz contrar este posibil sa vedem o influenta negativa inclusiv asupra drepturilor de alocare, cu unele preturi convenabile.

Ce voi face eu?
Cred ca voi urmari aceste swinguri short pentru a-mi imbunatatii profitul si gradul de participare la TGN, un orizont de timp de cel putin 1 an de zile, urmarind tocmai aceste cerinte … un profit tinta pe 12 luni de minim 70% si un pachet de detinere de maxim 7% din portofoliu.