Am mai scris zilele trecute despre acest subiect privind modificarea marjelor (”margin” in lb. engleza) la contractele pietei de derivate de la Sibiu, in special la cele mai tranzactionate active suport ale BVB.

De atunci si pana in prezent lucrurile au avut o anumita turnura si anume:

- anterior modificarii tunelului de variatie de la BVB marjele de la Sibiu erau stabilite de intermediari acoperitor fata de limitele fixate de operatorul de piata. Exemplu la Tradeville pentru DESIF5 se practica o marja de 160 lei/contract, iar la Sibiu marja era de 141 lei/contract. Aceasta insemna un plus de 2% fata de pretul de inchidere al activului suport de la BVB sau de 13,5% peste marja de la Sibiu.

Nu voi da exemple insa acest ecart “acoperitor” era mai mare la alte SSIF mergand pana la peste 60%.

Este de la sine inteles ca diferenta de 13,5% nu era mare si nu “deranja” pe micul investitor, care incerca sa se obisnuiasca cu o piata mai greu accesibila oricarui trader, chiar daca acesta era unul experimentat pe piata de actiuni.

- printr-un comunicat adresat clientilor sai in data de 4 septembrie Tradeville sesiza atunci asupra a trei problematici :
1. de luni, 7 septembrie, avem extinderea limitei de variatie pe BVB (de pana la 40%), pe cativa emitenti, inclusiv SIF-uri.
2. Sibex si CRC nu au comunicat pana acum nicio masura prin care riscul sistemic generat de variatii mari pe o piata insuficient de lichida sa fie tinut sub control.
3. in lipsa unor masuri concrete de protectie oferite de CRC, intermediarii nu au la indemana decat marirea marjelor.

- pe data de 14 septembrie Casa Romana de Compensatie (CRC) se deroga de orice masura privind riscul sistemic al intermediarilor si a transmis catre toti membrii compensatori un text din care rezulta ca incepand cu data de 15 septembrie marjele la contractele FTS DESIF5 si DESIF2 se modifica in sens crescator la 15% din pretul de referinta al activelor suport de la piata spot - SIF5 si SIF2, iar variatia zilnica va fi de 12%.

Anterior acestei date, dar mai ales astazi am incercat sa clarific modul in care unele SSIF isi stabilesc politica de risc al pietei si pe aceasta baza isi fixeaza periodic marjele instrumentelor financiare derivate, mai ales ca acest aspect este privit diferit de o parte din acesti intermediari.

Asa ca voi incerca sa relatez cateva discutii avute pe aceasta tema cu reprezentantii a doua SSIF din Romania si anume cu Tradeville si Intercapital.

Discutiile cu Tradeville din data de 14 septembrie 2009
Precizez ca acest SSIF a ocupat locul I in luna iulie privind volumul de tranzactionare la Sibex.

Voi prezenta doar concluzia acestuia la intrebarea mea privind cresterea marjei la DESIF5 a carei diferenta fata de riscul stabilit de CRC urca de la 2% la 5% aplicat la pretul de inchidere al activului suport sau de la 13,5% (160/141 lei) la 33% (242/182 lei) privind cresterea fata de marja Sibex.

“calculul marjelor se efectueaza raportand 20% la pretul de inchidere al BVB-ului in cazul SIF5 pretul de inchidere de vineri a fost de 1.210 rezultand o marja de 242 lei”

Nefiind clarificat asupra acestei politici arbitrare a riscului sistemic am stabilit in aceasta saptamana o intalnire direct la sediul SSIF pentru a ne prezenta fiecare parte punctul de vedere, mai ales ca mi s-a confirmat ideea privind exagerarea in stabilirea acestei politici.

“Exagerarea de care vorbiti dumneavoastra exista, eventual, in fixarea acestei reguli de calcul. Acest lucru poate fi discutat separat si puteti citi, in acest sens, si notificarea facuta de directorul general Tradeville catre clienti, in care se explica aceasta politica”

Concluzii privind discutiile cu domnul Razvan Pasol - presedinte la Intercapital Invest

- conform spuselor domnului Pasol firma pe care o conduce a abordat o politica de risc sistemic mai prudenta si a avut in vedere in principal limitarea efectelor introducerii tunelului de variatie de +/- 40% la activele suport de pe piata regulara si implicit acoperirea de catre client a pierderilor potentiale ce ar putea apare si REAL la Sibex ca urmare a acestor noi variatii de pret.

- marja aplicata in prezent de Intercapital este cu 67% mai mare decat cea comunicata de CRC Sibiu (15%) si acopera destul de prudent RISCUL unei variatii de +/- 40% de pe piata spot. De exemplu pentru DESIF5 riscul este de 0,3039, adica 303,9 lei/contract ceea ce inseamna ca la pretul spot al activului suport SIF5 marja reprezinta 25%.

- dupa unele discutii si argumetari privind “rolul echipei Intercapital de a se afla permanent intr-o stransa colaborare cu clientii cautand continuu solutii inovatoare pentru a satisface cerintele din ce in ce mai diversificate, complexe ale acestora” domnul Pasol mi-a comunicat in final optiunea dansului ca va ajusta corespunzator marja actuala fara a neglija aplicarea politicii sale de risc sistemic.

Pot spune ca atat traderii, cat si intermediarii au nevoie de o cat mai stransa colaborare pentru a reusi impreuna sa gaseasca solutii, pe care de altfel Sibex si CRC nu doresc inca sa le gaseasca.

Asa ca, in conditiile actuale, un prim pas l-am facut : stiu ca se poate realiza aceasta mediere intre intermediar si client/trader si ca acolo unde exista intelegere (vezi cazul domnului Razvan Pasol) lucrurile pot converge spre interesul ambelor parti fara a afecta mecanismul bursier.

Din pacate, asa cum a spus si Razvan Pasol, nu avem o maturitate acceptabila a bursei autohtoane si ca datorita unei lichiditati foarte reduse la Sibex nu putem emite pretentii pentru o politica relaxanta din partea intermediarilor activi la aceasta piata de capital.

Rolul nostru al investitorilor minoritari este de a ne lupta pentru a ni se recunoaste drepturile de traderi activi pe o piata in formare, inclusiv in ceea ce priveste normele/reglementarile acesteia.

Totodata, asa precum si brokerii sunt constienti, o clasa de mijloc a bursei autohtone nu se poate realiza decat din randul investitorilor minoritari actuali, iar fara aceasta categorie bursa va fi tot timpul la mana marilor investitori ce pot manipula usor o piata mai putin lichida. De aici provine si interesul comun al celor doua parti.

Daca dorim o piata puternica si matura atunci intermediarii ar trebui sa se gandeasca mai bine la acest ultim aspect si sa creeze “politici” care sa-i atraga, ba mai mult sa le consolideze pozitiile pe bursa. Ori in conditiile in care aplic o politica intr-o singura directie bursa noastra va ramane IMATURA.

Sa speram totusi, ca in urma unor asemenea initiative, atat Sibex-ul cat si CRC-ul sa gandeasca mai atent la maturizarea pietei de derivate. Pe masura ce mai am si alte vesti va voi tine la curent.