TRAIAN

Acum va trebui sa facem distinctie intre ce anume au cumparat mai mult stiind ca la un moment dat obligatiunile, dar in special titlurile de stat, au fost la fel de tranzactionate ca actiunile, insa daca vrem sa fim obiectivi trebuie sa dam credit mai mult pietei spot.

Asa ca am fost nevoit sa-mi extind cercetarea asupra lunilor decembrie si ianuarie privind o mai buna analiza a acestor date si care ar trebui sa ne spuna care au fost, sunt si vor fi intentiile investitorilor din piata, mai ales in conditiile cresterilor actuale.

De exemplu in anul 2010 (adica ianuarie si februarie), pe ansamblu, persoanele juridice au cumparat mai mult decat au vandut (57.2% vs 43.83%), in schimb persoanele fizice au facut invers, adica au vandut mai mult decat au cumparat (54.43% vs 40.79%). Aceasta inseamna ca institutionalii sunt mai putin speculatori si mai stabili, cu investitii pe termen mai mare decat unul scurt.

In fapt, luna ianuarie se caracterizeaza prin mai multe EXIT-uri decat INPUT-uri la investitorii romani, adica un decalaj de -3.80% (81.61% vs 78,5%) la un volum total de 97 mil euro, in timp ce investitorii straini au pastrat o tendinta de acumulare mai mare decat de vanzare (20.38% vs 15.60%). Media lichiditatii zilnice a fost in acest caz de 5.61 mil. euro.

Din acestia persoanele fizice nerezidente s-au inscris pe linia evolutiei investitorilor romani cu un decalaj in favoarea vanzarilor de 0.32%, iar persoanele fizice autohtone au dat tonul la vanzari cu 9.25% mai mult decat la cumparari.

Motivul acestor vanzari in exces au fost marcarile de profituri dupa urcusul preturilor actiunilor de la corectia din octombrie - noiembrie 2009.

Situatia din luna februarie a fost, la modul general, putin schimbata marcand de aceasta data o diferenta mai mica intre operatiunile rezidentilor fata de nerezidenti in sensul ca acumularile nerezidentilor au crescut la 45.75%, in timp ce ale investitorilor romani au scazut la 52.16% dintr-un total de 199,2 mil. euro (adica o medie de 9.96 mil euro/zi), iar vanzarile au ramas apanajul rezidentilor cu 70.69% din total fata de doar 26.48% la nerezidenti.

Avand in vedere ca volumul in luna februarie a fost dublul lunii ianuarie, putem observa ca nivelul de cumparare al rezidentilor nu a scazut in timp ci a crescut, insa distributia fata de nerezidenti s-a schimbat radical. Daca volumul cumpararilor la rezidenti a crescut doar cu 35%, iar cel al vanzarilor a crescut cu 76%, la nerezidenti constatam o crestere substantiala la cumparari de 358% (adica mai mult decat o triplare), iar la vanzari o crestere de 344%.

CONCLUZIA :

In anul 2010, incepand cu luna ianuarie, constatam o crestere a interventiei lunare a investitorilor straini la BVB cu un volum de cca. 3.5 ori mai mare in februarie pe ambele directii - cumparare si vanzare - aportul principal detinandu-l cel de acumulare, intr-o proportie medie mai mare cu 30% in ianuarie, respectiv 63% in februarie.

Aceasta evolutie este demna de ATENTIA NOASTRA cu atat mai mult cu cat situatii similare s-au intamplat si in anii 2004-2006, dar mai ales in 2007 cand dupa o acumulare tot mai mare si in trepte din partea nerezidentilor acestia au dat tonul la iesiri masive cauzand corectii majore ale pietei.

Aceasta inseamna ca va trebui sa fim foarte atenti la momentele in care acestia incep sa faca EXIT-uri masive, predominante avand in vedere un rally de 1 an de zile si o crestere asa de mare a lichiditatii in timp de 1 luna de zile. Este adevarat ca banii scosi dintr-o piata emergenta, ce poate sa-ti ofere randamente mai mari decat pietele NORMALE, vor trebui plasati in alte instrumente la fel de profitabile, care deocamdata nu prea dau semne ca ar exista intr-o masura la fel de atractiva.

Mai mult ca sigur ca atunci cand vor simti o oboseala din partea pietei autohtone vor lua o decizie, dar, asa cum spuneam, nu au motive si alte oportunitati la fel de mari pe alte piete. Sunt convins ca si ei gandesc ca si noi - piata emergenta este plina de surprize si daca o stimulezi putin atunci poti sa “storci cat mai mult din ea” , dupa care te muti in alta parte pana la revigorarea acesteia. Sa nu uitam ca in anul 2009 indicele BVB s-a clasat pe locul II intr-un clasament al RANDAMENTELOR format din 85 de burse din toata lumea, iar acest lucru spune ceva pentru fondurile de investitii sau hedge funds de calibru mai mic ce au proliferat foarte mult in multe tari, in anul 2009.

Dar, daca ma gandesc bine, in momentul in care se vor introduce conturile globale si short selling-ul la actiunile romanesti nerezidentii vor dori sa ramana pentru a participa de aceasta data la o piata ce va deveni extrem de volatila si deci foarte atractiva tocmai prin noutatea acestor noi unelte pentru cei mai putini versati cu ele.

FAZA A II A Sa privim la zilele cu lichiditati in jurul mediei si peste media lunii la BVB
Daca vom lua pe rand luna ianuarie si respectiv luna februarie vom constata ca apetitul investitorilor la BVB atat rezidenti cat si nerezidenti a fost mai mare la unele actiuni, deopotriva la cumparare si vanzare si vom extrage in acest fel spre ce anume s-au orientat semnificativ investitorii straini, pe care in mod sigur ii vom regasi printre cei mai activi din piata.

LUNA IANUARIE
Din datele BVB rezulta ca valoarea tranzactiilor totale incluzand actiuni, obligatiuni, titluri de stat etc a fost de 182 mil. euro din care actiunile au reprezentat 97.8 mil. euro. Se poate observa ca raportat la moneda euro, in luna ianuarie s-a tranzactionat mai putin cu 2.74% fata de luna decembrie 2009, insa capitalizarea a crescut cu 10.17%, ca urmare a cresterii indicilor.

Indicii in aceasta luna au crescut cu 7.99% la BET, 16.64% la BETFI si 9.28% la BET-C. In acest caz la un PER de 16.01, P/BV de 1,16 si DIV Yield de 2.52 mi se parea firesc ca piata noastra, care are inca actiuni cu indici de performanta cu mult sub media bursei sa fie atractiva mai ales pentru investitorii straini, fapt consemnat in luna februarie.

Doua asemenea sectoare ies in evidenta in privinta indicatorilor de mai sus si anume comertul cu amanuntul si cu ridicata, repararea autovehiculelor si bunurilor personale (PER de 7.63, P/Bv de 0.42 si DIV Y de 7.75), precum si constructii (PER de 9.08, P/BV de 9.03 si DIV Y de 0.88). Aceasta din urma categorie este sub semnul intrebarii prin pierderile inregistrate la emitenti, insa in conditiile unei revigorari mai accentuate poate deveni interesanta.

La polul opus, cu indicatori de performanta destul de accentuati regasim industria extractiva (PER de 55.43, P/Bv de 1.15 si DIV Y de 0.04) si cea prelucratoare (PER de 24.92, P/Bv 0.83, DIV Y de 3.74) amandoua pe baza unei aprecieri ale pietei mult mai mari decat ritmul cresterii profitului emitentilor.

Lichiditati peste media generala de 9.1 mil euro sau de 5.61 mil euro numai pentru actiuni au fost mai semnificative, in ordine crescatoare, 6 zile, astfel :
27 ianuarie cu 29.3 mil. euro, 26 ianuarie cu 19 mil. euro, 14 ianuarie cu 13.2 mil euro, 19 ianuarie cu 12.8 mil euro, 29 ianuarie cu 12.1 mil euro si 18 ianuarie cu 11,4 mil. euro.
Se vede ca putem sa le grupam in modul urmator : 26 - 29 ianuarie; 18-19 ianuarie si 14 ianuarie.

Daca dorim sa vedem cele mai tranzactionate societati de la BVB din luna ianuarie dupa volum si numar de actiuni atunci imaginea se va prezenta mai jos.

PRETURILE MINIME SI MAXIME ALE ANULUI IN CURS
Stiu ca intreba cineva unde se pot vedea preturile minime si maxime (HiLo) ale anului in curs la actiunile BVB. Din pacate noi (adica SSIF) inca nu avem dorinta si nici capacitatea de a tine evidenta acestor preturi pe 1 - 4 luni sau mai mult, asa cum fac firmele de brokeraj straine.

Adica softul platformei acestei firme imi permite sa vad la orice actiune care este minimul/maximul din ultima luna sau orice luna ori din ultimile 2, 3 … luni, adica pe un interval anume.

In loc sa stau eu traderul sa ma uit pe graficul AT al fiecarei actiuni si sa pierd ore intregi cu tot portofoliul pentru a extrage datele dupa care trebuie sa ma orientez punctual, dar mai ales pe ansamblu pentru a stabili unele repere, tinte de interes, atunci acest indicator HiLo, pe care il au unele softuri straine imi spune cam pe unde ma aflu fata de anumite nivele de evolutie ale pretului actiunii. Deci nu trebuie sa privim problema doar statistic.

Ieri ma uitam la un webinar strain si printre procedeele de ALERTA prezentate cursantilor era si acest indicator de fluctuatie foarte important numit High-Low (HiLo), adica preturile minime si maxime ale actiunilor dintr-o perioada : 1, 2, 3, 4 luni sau mai mult. Stim ca pentru nivelurile de suport/rezistenta, deci pentru un REBOUND, ele sunt foarte importante impreuna cu alte elemente de AT pentru a actiona in piata (INPUT/EXIT).

Asa ca in raportul lunar al BVB exista LUNAR acest tabel din care eu voi extrage o parte din el, pentru actiunile de la inceputul acestuia .

LUNA FEBRUARIE
Deja ne-am creionat in minte ceea ce urmarim de la aceste rapoarte asa ca pentru luna februarie vom prezenta lucrurile in dinamica fata de luna ianuarie si vom pune accent pe lucrurile de interes pentru orientarea noastra de viitor.

Asa cum spuneam valoarea tranzactiilor generale la BVB aproape s-a dublat, adica a crescut cu 94.17% in euro, iar pentru actiuni cu 102%. La fel s-a intamplat si la lichiditatea medie zilnica care a ajuns la 17.73 mil euro pentru toate instrumentele, iar la actiuni la 10 mil. euro.
Aceasta evolutie nu a permis totusi cresterea capitalizarii bursiere, care a scazut cu 0.72% fata de luna ianuarie.

In schimb variatia indicilor a fost mai mica (5.57% la BET, 5.75% la BETFI, 3.27% la BETC), insa iese in evidenta nivelul BET-NG (sectorul energetic) cu 9.57% pastrand acelasi nivel de apreciere ca in luna ianuarie.

CONCLUZIE :

Luna februarie se remarca prin dublarea lichiditatii medii zilnice la 10 mil. euro, scaderea variatiei majoritatii indicilor cu exceptia indicelui BET-NG, la care cresterea se pastreaza la acelasi nivel lunar, peste 9.5% delimitand astfel un sector ENERGETIC de MARE INTERES pentru lunile viitoare

In acest caz un investitor serios ar fi analizat mai bine acest sector si ar fi incercat o acumulare la societatile cu potential de crestere mai mare la nivel de sector, dar si cu rezultate anterioare bune, pe langa atractia acordarii unor dividende.

Mai remarcam inca un element esential si anume pastrarea indicatorilor de performanta fundamentali atractivi pentru sectoarele mentionate in luna ianuarie la care vom adauga sectorul intermedieri financiare (10.03 PER, 1.14 P/Bv si 4.11 DIV Y), din care vom selecta acele societatii la care P/Bv este cu mult sub 1) si desigur vom regasi printre ele cateva SIFS si banci bune.

CONCLUZIE :

Sectoarele care se adauga la cel energetic pot include sigur pe cel de intermedieri financiare (vom alege indicatori de performanta sub nivelul mediu al sectorului, mai ales P/BV), la care vom adauga cu mare precautie si la timpul potrivit o parte din societatile din domeniul constructii care au stiut sa se mentina pe profit in ultimii 2 ani de zile si au o lichiditate medie zilnica in zona mediei bursiere zilnice/actiune.

Si in cazul lunii februarie remarcam 7 zile cu lichiditate peste media generala de 17 mil. euro, cum ar fi : 15 februarie cu 68.9 mil. euro (aici avem si obligatiuni multe), 11 februarie cu 33 mil. euro, 5 februarie cu 25.9 mil euro, 24 februarie cu 24 mil euro, 19 februarie cu 22.8 mil. euro, 17 februarie cu 22 mil. euro, 16 februarie cu 21 mil. euro.

Acestea pot fi grupate astfel : 15 - 19 februarie, 5, 11 si 24 februarie.
Sunt convins ca unii se vor intreba “De ce trebuie sa grupam zilele cu lichiditate mare ?”
Pai, daca vrem sa gandim logic si chiar trebuie sa ne formam aceasta gandire, atunci ne vom aduce aminte ca fondurile de investitii cu bani multi nu pot epuiza strategia de investitii intr-o zi si atunci au nevoie de mai multe zile, uneori legate 3-5 zile alteori intercalate la 1-3 zile si chiar saptamani la rand.

Daca lichiditatea noastra ar fi mult mai mare, iar capitalizarea bursiera la fel, atunci asa ceva nu era o problema si am fi vazut mai multe fonduri mari la “treaba” la BVB. De aceea si marile fonduri ale caror active depasesc de zeci, sute si mii de ori lichiditatea noastra zilnica sau saptamanala au mari probleme de a intra pe o actiune la care lichiditatea este mult redusa.

La fel vom gandi si cand ne vom intreba de ce numai acele actiuni cu capitalizare mare sunt mai atractive pentru aceasta categorie de fonduri, care mai mult lipsesc decat sunt prezente la BVB.

Asa ca trebuie sa vedem si in luna februarie care dintre societati au fost mai lichide si mai ales domeniul de interes care au atras intr-o masura mai mare investitorii straini.

Parca se adeveresc concluziile de mai sus, mai ales in privinta sectoarelor, capitalizarii si lichiditatii.

O imagine mai completa asupra indicatorilor de performanta, de lichiditate comparativ cu cea generala si alte date din care rezulta tintele si orientarile investitorilor din aceasta perioada este prezentata in imaginea de mai jos

CONSTATARI :
- in luna februarie participarea actiunilor listate la volumul de tranzactionare al BVB a fost diferita atat la nivel sector de activitate, dar si intre sectoare. Daca dorim sa observam ce actiuni au contribuit mai mult la volumul de tranzactionare vom constata ca in primele 10 din top se situeaza : DAFR (17.2%), SIF5 (14.53%), SIF2 (10.41%), BRK (6.77%), SPCU (5.79%), AMO (5,41%), SCD (4.6%), SIF3 (4.3%), TBM (4.1%), SIF1 si SIF4 (4%).

Din acestea am extras in mod voit actiunile PTR (23.8%) si RRC (17.22%), care au facut obiectul unei preluari negociate ulterior.

Din lista de mai sus SIF5 si SIF2 sunt intens manipulate pe piata spot deoarece ele sunt si activele suport pentru contractele derivate de la Sibiu. Daca nu ar fi interesul mai mare de pe acea piata atunci lichiditatea acestor 2 actiuni ar fi fost in nota generala a sectorului.

Despre SPCU se stie ca a avut motive mai mult locale de a creste lichiditatea deoarece AGA din 1 martie urma sa aprobe MCS de 1: 1 si speculatorii s-au grabit sa profite, dar mai ales conducerea Boromir Prod Buzau, care stia chiar dinainte de 26 ianuarie ca se va aproba, acest aspect fiind la mana firmei majoritare.

Cat despre TBM - Turbomecanica, care a avut o pierdere importanta in trim. III/2009 si ale carei rezultate preliminare pe 2009 vor fi publicate de abia pe 30 aprilie 2010, nu au fost alte date de interes decat zvonul specialistilor Erste privind o eventuala preluare, insa si asa fiind nu se justifica agresivitatea cumparatorilor fata de aceasta actiune.

Tot de preluare se zvoneste si pentru SCD, iar volumul de tranzactionare ar justifica aceasta miscare in piata.

La celelalte actiuni nu vom gasi alte motivatii majore pentru cresterea lichiditatii decat apetitul cumparatorilor (DAFR, SIFS, AMO) si interesul managerilor de a sprijini cresterea pretului actiunilor proprii prin rascumparare (BRK).

Din punctul de vedere al indicatorilor de performanta putem spune ca in cazul celor 10 actiuni, cele mai lichide din luna februarie, doar SCD face obiectul unei atentionari mai serioase privind o supraevaluare a pretului actiunii fata de viitoarelor castiguri ale firmei, fapt scos in relief de PER de 88.17 la un pret de 0.6850 (in prezent pretul actiunii a ajuns la 0.7000 si s-a cam plafonat).

Daca dorim sa ne uitam la acesti indicatori economici de performanta vom observa si alte actiuni care se inscriu la categoria supraevaluate in conditiile in care isi revine economia romaneasca in acest an …. lent si foarte lent, mai ales ca nu stim cand vom iesi din recesiune.

Iata cateva exemple la care si lichiditatea a crescut (am luat in considerare un procent de participare de peste 1%), dar si PER-ul s-a “umflat cu pompa”, adica fara fundamente : 27.90 la ALT (care a avut vineri o “explozie speculativa” a pretului), 47.48 TLV (care a inceput sa dea usor inapoi), 34.50 la SOCP, 57.56 la SNP - chiar daca s-a tranzactionat putin, 43.31 la BCC, 29.99 la ATB.

Pentru cele care au avut o lichiditate mediocra avem PER si mai mari : 293 la OIL, 56.90 la STZ si 45,36 la ALR.

Unul din motivele pentru care pretul actiunilor a scazut foarte mult pe downtrendul din 2008-2009, adica dupa cresterea din 2007, a fost supraevaluarea puternica a mai multor actiuni comparativ cu profitabilitatea firmelor, dar mai ales al economiei. Unul din indicatorii de baza care estimeaza aceasta evaluare este PER.

Bine veti spune, pai la un PER de 30 cum este la ATB mai are loc de crestere de cel putin 10%, de ce sa nu cumpar la acest pret cand toata piata creste ?

Va voi da trei argumente puternice :
1. Pietele internationale, dupa care ne ghidam acum, au incluse la randul lor unele supraevaluari fata de cum merge economia mondiala, asa ca si la ei se apropie o corectie majora. Presupunem ca se vor ajusta cel putin cu 15-20% dupa unele calcule istorice pentru cazuri similare. Oare cu cat s-ar ajusta la noi daca ne vom corela si sunt convins ca ne vom corela deoarece ne lipsesc fundamentele ? Nu cumva dublu, adica in medie cu 30-40%.

Si cine credeti ca se vor corecta/contracta mai mult ? Nu cumva cele care sunt acum supraevaluate tocmai deoarece cei care inca le mai tin in portofolii stiu acest lucru si vor dori sa scape repede de ele.

Dar daca toata piata se va deprecia, oare cine sa mai cumpere la asa preturi mari cand cumparatorii vor fi tot mai putini stiind ca pot cumpara cat mai jos (sentimentul pietei se schimba repede, spectrul recesiunii, care inca nu a trecut a ramas asa ca si temerile, mai mici decat de la unele minime, se vor activa repede) ?

2. Mai adaugam si introducerea SHORT SELLING care poate accentua deprecierea preturilor si uite asa vom vedea ca la unele actiuni preturile care au crescut cu 100%, 200% sau 400% din martie 2009 vor cadea brusc unele fara oprire din tendinta unora de a-si proteja castigurile, numai castig sa fie si retragerea contrapartii, adica a cumparatorilor.

3. Economia Romaniei este dependenta dpdv al ajutorului financiar din mai multe motive, primul fiind proasta gestionare a bugetului tarii, inclusiv in prezent. Inca suntem in recesiune, somajul creste mai mult decat a crescut in alte tari (de ex. la noi, in ultimul an, a crescut de 3 ori mai mult decat in tarile din Occident sau media europeana) si continua sa creasca alert.
Pai in aceste conditii putem spune ca ritmul de crestere al unor societati va fi trei ani la rand dublul anului anterior ? Nu vom putea sa ne dezvoltam mult mai repede decat se va dezvolta cererea si la nivel international. Oricat ne-am dezvolta oare cine sa absoarba acset volum cand si in alte tari somajul isi spune cuvantul ?

Cat despre cererea interna, consumul populatiei va fi redus pe de o parte ca sunt multi cu datorii la banci, bancile sunt mai restrictive, iar puterea de cumparare a omului a scazut foarte mult in conditii de austeritate ce se vor pastra in acest an, fara a mai vorbi de returnarea banilor imprumutati ce va incepe in anul 2012.

Oare crede cineva ca economia Romaniei se poate dezvolta mai mult decat poate absorbi cererea externa unde multi se vor bate pentru a recucerii pietele internationale ? Suntem noi asa de competitivi sa ne batem de la egal la egal cu tarile puternice ?

Si atunci, la o corectie, primii care vor dori sa marcheze profitul sunt speculatorii persoane fizice, dar si o buna parte din cei strani stiind de volatilitatea pietelor emergente. In acel caz dpdv teoretic actiuni care au un PER de peste 30-50% vor avea deprecieri mai mari decat cele cu 10-20 PER, iar cele cu peste 50 PER vor avea deprecieri mai mari decat cele cu 30, aceasta mai ales daca situatia internationala se va degrada prea mult dpdv financiar si economic. Insa experienta ne-a aratat ca cele care au crescut foarte mult acelea se vor deprecia la fel de mult deoarece nu au suport findamental si vanzatorii vor renunta repede la ele.

Asa ca
ULTIMA CONCLUZIE :

Nimeni nu spune ca actiunile care au indicatori economici de performanta cu mult peste medie (ex. peste PER de piata de 17) nu ar fi bune, insa este greu de anticipat gandurile/scopurile/tintele celor care acumuleaza, fie si masiv, la aceste valori. Cine doreste sa se protejeze la aceste riscuri pentru o eventuala ajustare a pietei, care nu poti sti dinainte cand va fi, este bine sa-si reduca detinerile prin marcari de profituri partiale la atingerea unor tinte mai mult decat convenabile, in special la cele nesustenabile economic.

Greselile anului 2007, pentru cei care au trecut prin asa ceva, ar trebui sa fie o mare experienta si sa nu se mai repete in viitor. Parerea mea este ca multe actiuni sunt cu mult supraevaluate si trebuie sa ne gandim din timp ce facem cu ele si nu ce vom face cand este deja prea tarziu. Am stabilit un plan, o tinta este bine sa-l respectam. De ce atunci ne-am multumit cu 30-40% castig si acum nu ne mai ajunge nici 200% sau 300% ?

Investitorul trebuie sa fie ONEST cu el insusi si BANUL sa nu-i fie stapan. Bun, o sa mai creasca, cat ? 10-20% si cat reprezinta nominal din valoarea investitiei .. atat . Dar daca astept sa vad cat mai creste si vine corectia si pierd nu 10-20% din cat am apreciat ca va creste, ci 40-50% sau 100% deoarece SPER ca-si vor reveni dincolo de unde a inceput scaderea si voi castiga si mai mult.

Si totusi, daca nu-si va reveni ci va scadea si mai mult anuland sau reducand foarte mult profitul (sa ne aducem aminte de SPIRALA COMPORTAMENTULUI IN PIATA) si mai ales cum se amplifica riscul in situatii critice.