TRAIAN

Anul 2011 a marcat un eveniment important in istoria sectorului financiar de investitii (SIFS) asteptat de toti investitorii, dar mai ales de cei mari ale caror fonduri erau disponibile de mult timp. Este vorba de aprobarea legii privind modificarea pragului de detinere al actiunilor acestui sector de activiate bursiera de la 1% la 5%. Pot spune ca pentru a se aproba aceasta lege presiunea a fost foarte mare pe toate canalele si directiile si era de asteptat ca in final cei cu multi bani sa reuseasca acest tel.

Data de 15 decembrie 2011 ramane o data istorica pentru investitorii acestor actiuni deoarece a marcat depasirea unei ingradiri fata de restul investitorilor de catre fosta conducere a SIFS, care s-a opus din rasputeri sa ramana pe pozitii si cu un prag neschimbat.

Momentul promulgarii acestei legi de catre presedintele tarii a marcat si declansarea “bataliei” pentru achizitia de pachete importante de actiuni la toate cele 5 societati de investitii financiare intens curtate chiar si dupa ce a fost listat Fondul Proprietatea.

UNDE SUNTEM ACUM DE LA ADOPTAREA SI ULTERIOR PROMULGAREA LEGII PRAGULUI SIFS
S-au intamplat multe evenimente din acel moment, care, sincer, nu prevestea ceea ce a urmat si inca urmeaza sa se intample.

Sa vedem un grafic zilnic al celor 5 actiuni SIFS din acel moment si pana in prezent.

Inainte de aceasta voi spune ca ma voi concentra pe actiunea SIF2 (motivul se va vedea din graficul de mai jos) si ca anterior acestor evenimente mai recente trebuie sa adaugam urmatoarele date de analiza:

- pe 29 noiembrie 2011 se incheie cu Erste Group Bank tranzactia de vanzare a actiunilor BCR detinute de SIF Moldova (4.74% din capitalul social al BCR) in suma de 123,6 mil lei si realizarea unui aport de 1% actiuni EGB cu dreptul de a vinde imediat dupa tranzactie doar 25% din acestea. Acordul s-a incheiat pe 5 decembrie 2011. Merita sa mentionam ca la raportul de 1:127 actiuni EGB contra BCR SIF2 a subscris cca. 4 mil. actiuni EGB, adica echivalentul a 511 mil. actiuni BCR. Aceste actiuni RGB au intrat in contul/activele SIF Moldova in data de 15 decembrie 2011.

- pe 31 noiembrie 2011 activul unitar net al SIF 2 era de 2.0651 lei, iar la 31 decembrie aceasta a crescut ajungand la 2.1142 lei, dar sub cel de 2.19 de anul trecut. Deoarece valoarea activelor a scazut simtitor ma astept ca in luna urmatoare - ianuarie 2012 - VUAN sa scada, dar oricum ramane un discount apreciabil de 55% fata de pretul de referinta de vineri de la 1.4490 lei.

- pe 31 ianuarie 2011 SIF Moldova face primele raportari preliminare pentru 2011 si anunta MAREA surpriza ca profitul net pe 2011 a crescut aproape dublu fata de anul 2010 si ca din acesta cca. 60% il propune pentru dividende.

Acestea se ridica la cca. 114 mil. lei (0.2200 lei/actiune), adica un randament de cca. 25% daca ne raportam la o medie a pretului SIF2 de 0.8830 lei cat s-a inregistrat in trimestrul IV din anul 2011 sau de 15 % daca ne raportam la pretul de inchidere de vineri de 1.4490 lei.

Mai trebuie adaugat ca dvd propus pentru anul 2011, pe langa unele implicatii de ordin managerial si investitional al companiei este foarte mare, adica de 2,44 ori mai mare decat cel de anul trecut, care a fost de 0.0900 lei/actiune.
REACTIA pietei este in lant la tot sectorul deoarece multi investitori se asteapta la presiune pentru marirea sumei alocate dividendelor la toate SIFS si unele AGOA sa modifice in plus aceste propuneri, chiar daca CA a avertizat asupra acestui impact. SA nu uitam ca dvd este BRUT si impozitat cu 16% suma efectiv primita sa fie mult diminuata.

- SURPRIZA continua cu faptul ca in acelasi comunicat CA-ul societatii propune concomitent realizarea unui MCS de 1.038.179.176 actiuni la valoarea nominala de 0.1 lei si prima de emisiune de 0.01 lei/actiune. In acest caz, deoarece capitalul social al companiei este de 51.9 mil lei, iar MCS propus este pentru valoarea de 103.82 mil lei, raportul la care se va face aceata operatiune este de 2 actiuni noi subscrise la 1 actiune veche detinuta.

EI BINE AICI VINE SMECHERIA/INGINERIA CU PRIMA DE EMISIUNE de 0,01 lei
Ce este PRIMA DE EMISIUNE LA MCS?

Definiţia primei de emisiune: diferenţa dintre valoarea nominală a acţiunilor si preţul real de emisiune, adica cel platit efectiv. Termenul este rezervat cazurilor de aport în numerar, de conversie de datorii în capital social, etc.

Mai pe româneşte: valoarea nominală majorata este de 103.817.917 milioane. Preţul de emisiune este 0.090 * 1.038.179.176 actiuni = 93.436.125 lei

Deci prima de emisiune = diferenţa dintre cele două valori, adică 103.8 - 93.4 = 9.6 mil lei, care se suporta de companie din fondul de rezerve in contul vechilor actionari fiind si o forma de a obliga pe acestia sa participe cu totii la MCS. Pentru cei care nu vor participa pierderea la procentul de detinere va fi destul de insemnata datorita pierderii acestei prime de emisiune.

Ce se ascunde în spatele ingineriei

Emiterea acţiunilor cu primă de emisiune este o şmecherie de protejare a investiţiei. Adică de protejare a vechilor acţionari. Teoretic, chestia asta este recomandata să se facă atunci când valoarea întreprinderii, estimată prin capitaluri proprii (= capital social + rezerve; rezerve însemnând de fapt profituri nerepartizate, lăsate la dispoziţia întreprinderii sub formă de rezerve pentru a nu fi impozitate) este mult peste valoarea de piaţa!

Prima de emisiune e un fel de recompensă pentru acţionari, pentru că SIF2 Moldova a mers bine, iar acţionarii nu au făcut presiuni pentru ca profitul să fie distribuit sub formă de dividende sau au reinvestit profit şi au avut un an excepţional, iar acum măresc capitalul social (situaţie mai greu de întâlnit în ani de criza, la foarte putine companii românesti profitabile).

Ma mai gandesc la multitudinea de actionari cu cateva zeci sau sute de actiuni SIF2 ramase de pe vremea lui Vacaroiu si care ingreuneaza intrunirea cvorumului in cadrul AGA. De aici si modificarea actului constitutiv odata cu aprobarea MCS.
ATENTIE, data de REFERINTA pentru a putea vota la AGOA sau AGEA din 5 aprilie este de 14 martie 2012, iar data de inregistrare cand se rasfrang hotararile AGA luate este de 27 aprilie 2012.

A doua componentă a ÅŸmecheriei în emiterea de acÅ£iuni cu primă, este forÅ£area tuturor acÅ£ionarilor să contribuie la mărirea capitalului social, altfel ei pierzând “prima”. ÃŽn cazul nostru prima este de 10% din valoarea de subscriere. Adică investeÅŸti 90% dintr-o unitate ÅŸi se consideră că ai investit 1 unitate. DiferenÅ£a este prima de emisiune/acÅ£iune, adică 0.1 unităţi, reprezentând practic o recompensă.

În cazul unei societăţi listate la bursă, dacă n-ai chef să participi la mărirea de capital social, ţi se pun la dispoziţie nişte drepturi de preferinta (vezi cazul SOCP de curand), pe care le vinzi oricui, iar respectivul are dreptul să cumpere acţiuni in cadrul MCS.

Daca vom lua in considerare ca se fac doua operatiuni in acelasi timp - distribuire de dvd la 0.22 lei/actiune in valoare totala de 114 mil. lei si MCS in valoare de 103,82 mil lei PUTEM SPUNE CU CERTITUDINE ca investitorii nu CASTIGA NIMIC prin acordarea de dividende deoarece ia cu o mana o suma privind dvd si cu cealalata mana trebuie sa faca MCS deoarece ar pierde atat procentul de detinere la nivel companie, dar si prima de emisiune. Ce ii ramane actionarului este “ZERO BARAT” nici macar cativa “firfirei” - un MARUNTIS acolo pentru zile negre, ba dimpotriva va trebui sa scoata ceva banci din buzunar pentru MCS, situatie in care si asa numarul actionarilor va fi serios diluat.

Parerea mea este ca acest MCS nu are alt scop decat reducerea numarului de actionari al SIF2, in cazul in care el se va aproba, daca se va aproba.

Si atunci de unde atractia aceasta asa de MARE la SIF2? Pai se stie ca inainte de AGOA si data de inregistrare pretul actiunii creste pe fondul atractiei acestor randamente, insa in cazul de fata daca participi la amandoua nu ai cum sa castigi asa de mult cum se vorbeste despre castigul dvd si multi speculatori cred ca se vor retrage inainte de data de inregistrare pentru a-si pastra profitul realizat din aceasta atractie si mai putin din dvd urmat de MCS.

Totodata cred ca multi vor astepta sa reinte pe actiuni dupa data de inregistrare cand pretul se va deprecia considerabil si se va face ajutarea pretului SIF2 atat cu valoarea dividendului aprobat la AGOA cumulat cu ajustarea rezultata in urma unui MCS de 2:1

ADEVARUL VINE DIN CELE DE MAI JOS:
“Prin prisma randamentului dividendului propus eu vad doar aceasta propunere fara MCS si nu vad de ce un actionar rational ar vota atat acordarea de dividend, care va fi impozitat si va reduce castigul urmarit, cat si participarea la o majorare de capital cu aport in numerar cu o suma mai mare decat cea a dividendului ce urmeaza sa fie incasat”. Deci este CLAR ca acea propunere cu MCS este TOATA SMECHERIA pentru ca dvd deja propus sa nu fie marit sub presiune si palosul deasupra este acest posibil MCS cu cantec.

GRAFICUL ZILNIC AL SIFS DUPA MAJORAREA PRAGULUI DE DETINERE

Trebuie sa stim ca pe 15 decembrie 2011 cand s-a adoptat la pranz in Parlament majorarea pragului sedinta de tranzactionare a fost suspendata chiar la inceput cu aproape 2 ore, iar la reluare la ora 11.50 pretul a urcat RAPID pana la maximul primei variatii posibile de pret de 15%.

Din acest moment a fost necesara suspendarea pe moment a tranzactiilor SIFS pentru ridicarea limitei superioare a “pragului” de variatie la 25%, insa piata SIF2, dar si la nivel sector, nu a reusit sa urce mai mult de 19.34%, de la pretul de referinta din ziua anterioara de 0.9645 lei/actiune la maximul Intraday de 1.1500 lei/actiune inchizand in final la 1.0800 lei/actiune cu o crestere de numai 12.1%. Putem spune ca saltul maxim din ziua respectiva il detine aceasta actiune.

Cred ca nu este gresit sa spunem ca aceasta zi a aratat un INTERES mai mare pentru actiunile SIF2 decat pentru celelalte SIFS si tendinta s-a pastrat pe parcurs existand chiar un ecart mare fata de trendul celorlalte actiuni din sector, pentru a nu mai vorbi de media sectorului (indicele BETFi) sau media generala a bursei (indicele BET) din aceasta perioada 15 dec 2011 - 3 febr 2012.

Pana in prezent avansul cel mai mare fata de momentul ADEVARULUI (majorarea pragului SIFS) il are SIF2 cu cca. 50%, apoi SIF4 Muntenia cu 37.4%. Aceste doua SIFS au reusit sa traga dupa ele si urcusul indicelui de sector BETFI care a ajuns astfel la 31.2%.

Sub media sectorului, dar deasupra mediei generale a bursei (BET) se afla in ordine descrescatoare SIF3 si SIF5 foarte aproape de 30%, iar pe ultimul loc se afla SIF1 cu 23% cu 6% mai sus decat media bursei in general.

Vom mai atasa un grafic la prezenta analiza si anume graficul zilnic al actiunii SIF2 din aceeasi perioada.

GRAFICUL ZILNIC AL ACTIUNII SIF2

Interpretare:
Asa cum se prezinta semnalele AT tendinta acestei actiuni este deocmadata de crestere si ma gandesc ca va testa din nou poate chiar saptamana viitoare TOP-ul anterior de la finele lunii martie 2011 care a fost la 1.5100 lei/actiune testata mai multe zile in acea perioada.

Asa ceva ne spune ca vom avea doua variante si anume:
- sa tatoneze de mai mult ori aceasta zona de la 1.5100 lei si apoi sa intoarca directia trendului in sens opus, insa sansele sunt mai reduse asa curand atat timp cat RSI nu are divergenta negativa, iar cea facuta de histograma MACD nu ese inca stabilizata spre cadere;

- sa testeze aceasta zona s-o sparga si sa incerce un nou top dupa care sa vedem o corectie oadata ce RSI este in zona de supracumparare si pare usor plafonat la acest nivel de 83-85 pct. Eu ma astept ca acest oscilator sa ne indice un prim semnal de schimbare de directie, mai ales ca acum cateva zile am avut un EXIT pentru marcare partiala de profit si piata este foarte incordata cu ochii si urechile la stirile externe unde Grecia inca nu are un rezultat cu negicierile si din pacate s-au mai descoperit ceva “pierderi” la buget.

Pe moment datele din piata muncii americana au sustinut cresterile din Europa si SUA, insa parca coarda este mult prea intinsa si ma astept la SURPRIZE … SURPRIZE. Totodata pretul actiunii SIF2 avanseaza avand ca limita de suport SMA 20 zile, inclusiv pentru micile oscilatii DOWN din ultimile zile. Odata testata aceasta LIMITA INFERIOARA si apoi strapunsa ne poate indica o reducere a cresterilor si putem sa vedem un rebound local.

Daca corectia va continua atunci praguri de rebound/intrare pe TS le putem considera pe rand pe cele din zonele indicate pe grafic in dreptul nivelurilor Fibonacci de la 1.2750 lei (mai slab, usor de trecut), 1.1700 (ceva mai plauzibil, dar nu imposibil de spart), de la 1.0800 lei/actiune. Acesta din urma este o prima TINTA mai solida pe care eu personal o vizez deoarece acolo va fi o zona “cluster” unde se uneste cu linia SOLIDA oferita de SMA 200 zile ce ne permite sa spunem ca ACUM suntem pe o piata BULL, este adevarat MINORA, dar cu perspective de a deveni una intermediara, mai ales daca topul va depasi MAXIMUL anului 2011.

In acelasi timp daca vom privi la celelalte SIFS vom vedea ca SIF2 s-a apropiat cel mai mult de maximul anului 2011 in timp ce celelalte SIFS sunt la o distanta mult mai mare, cu sanse mai putine de a le depasi curand.

S-ar parea ca acest avans actual de peste 50% din momentul in care s-a adoptat pragul de majorare la 5% este un REPER important care spune nu numai prin profitul dublu realizat preliminar fata de anul anterior, dar si prin politica de dividend ca performantele acestei companii sunt de VARF la nivelul unui sector deja vizat de fondurile straine, fapt constatat prin volumele in crestere la modul general.

Fireste ca volumul de tranzationare din data de 15 decembrie este unul ISTORIC, asa cum a fost si evenimentul care l-a generat si nu putem sa privim la el decat la un nivel EXTREM POZITIV.

CONCLUZII:
Nu putem spune ca numai sectorul SIFS este acum in atentia investitorilor straini care se uita atat dupa o participare ce le va da dreptul la actul deciziei si automat la performantele viitoare ale societatii, dar si la primirea de dvd ale caror randamente vor fi orcium cu MULT peste dobanzile bancare, dar mai ales fata de randamentele dvd de la ei din tara cele mai bune.

MARE ATENTIE LA ACEASTA PRIMA DE EMISIUNE DE LA MCS pe care multi nu au luat-o in considerare.

Pe de alta parte ultimile stiri privind situatia negocierilor din Grecia ne arata ca nici termenul de duminica nu a fost suficent, insa maine, luni, ea va trebui sa dea socoteala in fata “Troika” formata din FMI, UE si Banca Mondiala, ce le-a fixat ultimatul in saptamana deja incheiata. Deci temerile sunt si pe agravarea lor este posibil ca bursele lumii sa faca un REBOUND general, inclusiv la BVB cea “jucausa”.