Graficul comparativ al indicilor BVB de la inceputul anului

Mie cel putin mi se pare evident ca atat economia Romaniei, dar mai ales evolutia pietei de actiuni de la Bucuresti, depind de modul cum este si va fi receptata miscarea economiei din regiune, precum si a celei globale.

Din acest punct de vedere, daca vom analiza in dinamica revizuirea GDP din SUA la Q2/2010, ce a aratat ca economia acestei tari s-a depreciat de la Q1 cand GDP revizuit a fost de 2.7% si ca se depreciaza in continuare, mai ales dupa rivizuirea GDP de la Q2, care a ajuns la 1.6%.

Economistii au estimat chiar un nivel mai mic decat cel raportat la revizuire si pe aceasta baza, daca la ora actuala indicele S&P 500 are un P/E de 16,1, atunci estimarile analistilor pentru sfarsitul acestui an corespund pentru o diminuare a castigurilor companiilor celor 10 sectoare economice ale indicelui american ceea ce ar insemna un P/E in perspectiva de cca. 12,9.

In aceste conditii cred ca merita sa urmarim noua orientare a investitorilor din SUA si anume spre acele societati care acorda si dividend, mai ales ca randamentul mediu al indicelui este in jur de 8-10% anualizat. Fireste nimeni nu vrea sa detina actiuni ale caror companii vor avea crestere “0″, insa modul cum sunt pozitionate nivelele actuale ale preturilor actiunilor din piata acestea reprezinta gradul normal de evaluare.

Sa luam valorile a 2-3 companii americane care au in acest moment P/E sub media pietei sau nu au valori la acest capitol ori este mai mare (ma refer la S&P500 prezentat mai sus) si vom observa urmatoarele :

- General Electric (simbol GE) ale carui date financiare se prezinta astfel comparativ cu cele ale indicelui S&P 500 (P/E este 14,61 / 16,1; rata profitabilitatii pe 5 ani EBITD este de 19.08 / 15.72; indicele BETA este 1.63 / 1.30; randamentul dividendului anual 3.26 / 1.82; P/Bv este 1.38 / 2.53 etc.)

- Bank of America (simbol BAC) ale caror performante financiare ne arata urmatoarele date (indicele BETA este 2,29; P/Bv este 0.59; randament dividend anual de 0.39; firma a avut pierderi in ultimii 5 ani; de la inceputul anului are o scadere a pretului actiunii de 16.07%).

- GOOGLE (simbol GOOG) - P/E de 19.75; P/Bv este 3.6; indicele BETA este 1.13; nu a distribuit dividende in ultimii 5 ani; are o pierderea din pretul actiunii din piata de 25.99% de la inceputul anului; are media ratei profitabilitatii din ultimii 5 ani EBITD de 37.25%)

Constatam ca piata stie sa selecteze companiile si asteptarile investitorilor ce se reflecta foarte mult in performantele emitentilor, dar si a castigurilor pe care le pot obtine actionarii de la societatea respectiva (ma refer din cresterea pretului actiunii intr-un orizont de timp anume si mai ales a dividendelor). Pierderile de valoarea preturilor actiunilor GE, BAC si GOOG fata de inceputul anului REFLECTA CORECT perceptia actuala si de viitor a investitorilor din piata.

Daca asa stau lucrurile la bursa americana, haideti sa vedem care este perceptia investitorilor romani asupra actiunilor de la BVB.

Vom incerca o paralela a celor trei tipuri de actiuni de mai sus (de fapt domenii/sectoare de activitate) si vom alege astfel compania Transelectrica (TEL), Banca Transilvania (TLV) si SIF Oltenia (SIF5).

Iata mai jos datele acestor actiuni, nu inainte de a spune ca P/E la nivel BVB inclusiv luna iulie este de 11.37, conform raportului lunar al BVB. In acelasi timp rata lichiditatii medii zilnice a fost de 4.98 mil. euro, P/Bv este de 1.01 si randamentul dividendului de 1.44.

Comparand aceste date cu cele ale indicelui S&P 500 vom constata ca actiunile de la BVB, pe ansamblu sunt mai atractive decat cele americane din portofoliul S&P 500 cu exceptia randamentului dividendului, asa cum stiam deja. DA, emitentii romani fie nu au acordat dividend in anul 2009, fie au repartizat mai putin dividend ceea ce se intampla de ani de zile la emitentii de pe BVB.

O alta retinere a marilor investitiori straini, dar si a fondurilor de pensii private din Romania, care ar trebui sa fie principalii jucatori din piata de actiuni, este ca nu au incredere in perspectivele economiei autohtone in conditiile unor previziuni de contractie economica de 1.9% la finele anului 2010 si ca lichiditatea bursei este foarte redusa.

Dar sa vedem cum stam la cele trei companii romanesti privind performantele lor financiare.

- Transelectrica (TEL) prezinta urmatoarele performante : pretul actiunii are o crestere de 36.45% de la inceputul anului fata de 10% a indicelui BET; a avut pierderi de profit de 58 mil lei la Q2/2010 fata de un castig de 50 mill lei la Q1/2010; P/E este 216 calculat cu pretul la zi si profitul din 2009; P/Bv de 0.58 la zi si capitalurile proprii pe ultimul trimestru; rata profitabilitatii la zi este - 2.4% ; randament dividend este de 1.35% (nominal pentru 2009 a fost de 0.0420 lei).

- Banca Transilvania (TLV) : pretul actiunii scade cu 34.10% fata de finele anului 2009; in anul 2009 nu a distribuit dividend, dar la nivelul sem I din anul 2010 randamentul acestuia este de 1.38%; rata de profitabilitate este de 1.69%; P/E este de 18.48 calculat la pretul zilei si pofiturile din ultimile 4 trimestre; P/Bv este de 0.86 la nivelul ultimului trimestru; profitul net la Q2/2010 a fost de 33 mil lei mai mare decat cel de la Q1 ce a fost doar 16 mil lei.

- SIF Oltenia (SIF5) : la data 20.08.2010 pret/VUAN a fost de 0.53 si VUAN de 2.53 lei; profitul net la Q2 a fost de 51 mil lei fata de 6 mil. lei la Q1/2010; cresterea pretului actiunii de la inceputul anului a fost de 3.48%; P/E pe ultimile 4 trimestre este 13.81; P/Bv este de 1.26; rata de profitabilitate la zi este de 46.82%; randament dividende la zi 12.83% (nominal in anul 2009 a fost de 0.1344 lei).

Comparand datele acestor 3 actiuni eu unul m-as orienta spre SIF5, cu unele mici rezerve privind o noua posibila abordare a proiectului Legii cu pragul de detinere odata cu reluarea activitatii parlamentare sau iscarea unor zvonuri in jurul acestei problematici. Aceasta actiune are un discount al pretului pietei fata de valoarea contabila de peste 45%, pe langa un P/E cu doar 2 pct. fata de media BVB.

Toate acestea o fac destul de atractiva, mai ales ca sectorul de investitii financiare are o lichidititate importanta in media zilnica a bursei. Probabil ca odata cu listarea FP aceasta orientare a investitorilor autohtoni sa sufere ceva noi orientari si sa vedem un FP - motorul bursei de la Bucuresti. Pana atunci mai este cale destul de lunga chiar daca prognozele se refera la luna ianuarie 2011.

CONCLUZII FINALE :

In timp ce indicele american DJIA scade in saptamana trecuta cu 0.6% fiind trimis sub pragul psihologic important de 10.000 pct dupa a treia saptamana de scaderi, iata ca investitorii persoane fizice nu mai au curajul sa-si plaseze capitalul pe aceste piete de actiuni cu riscuri ceva mai mari, iar fondurile HEDGE din SUA continua sa aglomereze piata de bonduri in detrimentul celei de actiuni dand o anume directie capitalului international.

Asa ca, in lipsa unei burse mature si puternice, BVB se afla ca multe alte burse sub influenta evolutiei burselor straine puternice si pe baza unui pesimism in formare privind prognozele pentru o contractie economica la finele anului 2010 exista suficiente conditii ca nivelul indicilor autohtoni sa evolueze in corelatie cu indicii straini. Aceasta inseamna ca avansul de acum se se mentina si la final sau pe undeva in jurul acestuia cu diferenta ca indicele BETFI sa reduca decalajul fata de indicele BET.

alin. (5), art. 227 din Legea nr. 297/2004 ….

“(5) Raportul semestrial trebuie să fie pus la dispoziţia publicului, în termen de cel mult 2 luni de la încheierea perioadei de raportare. Dacă situaţiile financiare semestriale au fost auditate, raportul semestrial va include obligatoriu raportul auditorului financiar.”

Deci trebuie sa fim atenti la nuante … se vorbeste acolo doar de emitentii de pe pietele reglementate. Oare stim noi toti participantii la bursa ce este o piata reglementata si care emitenti intra in aceasta categorie. Daca STIM CU ADEVARAT atunci nu mai inducem in eroare publicul investitional bursier, in special. Daca nu stim, mai intai ne informam si apoi iesim oficial cu datele noastre.

Oricum se nasc cateva contradictii pornind de la modul cum interpreteaza operatorul BVB piata inca rasdaq si anume ca emitentii acestei piete nu se supun regulilor unei piete reglementate si numai DACA acestia VOR trimit si aceste rapoarte semestriale. Anu se uita ca rapoartele semestriale sunt obligatorii NUMAI pentru emitentii de la cat. I-III ai BVB, conform prevederilor legii de mai sus.

Pe de alta parte, daca ne luam dupa cele declarate nu odata de catre CNVM, prin gura doamnei Gabriela Anghelache, atunci piata rasdaq este o piata reglementata. Stau si ma intreb, cine are dreptate : operatorul sau reglementatorul ?

Adevarul dupa parerea mea este ca la ora actuala piata rasdaq este “suspendata in aer” prin anularea prevederilor CNVM odata cu infiintarea ATS, prevederi care stipulau ca toti emitentii pietei rasdaq vor trece pe ATS, o piata secundara mai putin reglementata sau deloc reglementata in consonanta cu directivele europene, mai ales ca multe din societatile pietei rasdaq fac obiectul uneia din categoriile BVB indeplinind criteriile de admitere necesare. Pana in prezent nu s-a mai auzit nimic in afara de un termen deja depasit privind stabilirea statutului acestor emitenti.

Intre timp BVB, ca operator de piata si-a facut el un alt ATS si nu vrea sa considere piata rasdaq reglementata, iar CNVM ii lipseste suportul tehnic de autorizare al unor emitenti la BVB sau trecere pe ATS-ul nou al celorlalti, din cati vor mai ramane in final.

Asa ca pentru a nu mai gresi (vezi ziaristul de la “Financiarul”) este bine ca noi insine sa stim bine legea si apoi sa procedam in consecinta.

CONCLUZIA : dupa parerea operatorului BVB emitentii pietei INCA rasdaq nu sunt obligati sa trimita la BVB decat raportul anual si atat, deci fara cel trimestrial sau semestrial, fata de care nu au nici o obligatie acestea ramanand BENEVOLE.

De ce m-am legat de acest aspect ? Deoarece de fiecare data exista unele societati listate la BVB, fie la categ principale sau pe piata inca rasdaq, care deliberat intarzie sau lasa pe ultima suta de metri aceste informatii utile investitorilor.

O alta cauza a fost un articol al ziarului “Financiarul” al carui titlu a fost urmatorul “Vedetele de pe Rasdaq intarzie cu raportarile financiare la semestru”

Ei bine, printre aceste vedete am remarcat prezenta catorva emitenti destul de interesanti, cum ar fi : Armax Gaz (simbol ARAX), Iproeb (simbol IPRU), Comnord sau Vulcan, dar care repet nu au obligatia de a trimite rapoartele semestriale (model anexa 31 din Regulamentul nr. 1/2006 al CNVM) decat in masura in care si-au facut-o cu mana lor trimitand si in semestrele anterioare devenind astfel, dupa “unii”, obligatorii.

Deoarece eu personal m-am mai lovit de unele intarzieri in raportari am sunat la Iproeb si la alt emitent si anume Armax, fara ca acestia sa fie vinovati cu ceva decat ca au vrut sa faca mai mult decat prevede legea bursiera si regulamentul 1/2006.

Iata care sunt concluziile si rezultatul demersurilor facute de mine astazi la actionariatele si conducerile acestor doua societati de pe piata rasdaq.

La societatea Iproeb Bistrita-Nasaud la rubrica “Rapoarte saptamanale” pe anul 2010, la ora 12.00 cand am vorbit eu cu doamna Gabriela Moisan de la “Actionariatul” societatii nu era afisat NIMIC. Ulterior dupa discutia avuta si prin amabilitatea acesteia avem deja pe site-ul cu pricina la rubrica buclucasa datele privind rezultatele semestriale si pe anul 2010.

IATA-LE in toata splendoarea lor …

In acelasi timp pe site-ul BVB, la aceeasi ora NIMIC in dreptul rapoartelor semestriale ale IPRU pe anul 2010 cu toate ca am confirmarea ca acest raport a fost trimis astazi la BVB, la doamna Mona Cojocaru de la piata rasdaq/BVB.

Intrebarea mea este urmatoarea, ea fiind adresata doamnei Mona Cojocaru de la BVB, care a primit aceste date de la Iproeb si trebuia sa le afiseze pana acum … chiar daca societatea le-a trimis doar benevol.

“de ce tu BVB lucrezi ca MELCUL cand sti ca de operativitatea ta depinde ca investitorii sa aiba incredere in bursa de la Bucuresti ? ”
Oricum voi avea o confirmare in cursul zilei de astazi de la BVB privind datele comunicate de Iproeb.

Referitor la societatea ARAX Medias am reusit sa stau de vorba cu doamna Elena Ursu - director economic al societatii in cauza si care mi-a promis ca maine BVB va primi raportul semestrial privind rezultatele financiare din perioada ianuarie-iunie 2010.

La BVB - piata rasdaq, cu doamna Mona Cojocaru,
care la ora 16.40, asa cum mi-a promis ca vor apare pe site-ul BVB toate rapoartele trimise de emitenti. trebuie sa recunosc ca printre datele afisae de BVB astazi dupa ora 16.40 este si raportul complet trimis de Iproeb Bistrita-Nasaud, conform anexei 31 din Regulamentul nr. 1/2006 al CNVM.

Ei bine se mai genereaza o concluzie :

In loc sa ne lamentam si sa aratam cu degetul, uneori gresit (ma refer la oamenii din presa) mai bine avem initiative si rezolvam problema DIRECT. Romanul a ajuns sa fie doar critic si nu CONSTRUCTIV. De ce ? Fiindca, pe de o parte, da bine la presa sa mai gaseasca ceva “interesant” (dar nu intotdeauna CORECT) si pe de alta parte este mai usor in acest mod.

Cu toate acestea, eu unul sunt nevoit sa trag unele concluzii si chiar cateva semnale de alarma:

- odata ce la nivelul CA al BVB sunt discutii, demisii, reveniri asupra demisiilor, este clar ca acolo treaba “miroase destul de urat” si ca prioritatile operatorului nu sunt piata de capital ci “bucataria” interna, cea care de fiecare data a tras lucrurile inapoi sau a impus un mers ca MELCUL.

- disputa CNVM / BVB este si va ramane o perioada, iar cei care vor suferi cel mai mult vor fi INVESTITORII, acestia putini care au mai ramas pe bursa. Degeaba se plang cei din cadrul CA al BVB, de la CNVM si mai ales unii brokeri ca piata autohtona este cea care de fapt NU EXISTA ACUM (da, nu avem o piata adevarata atat timp cat aruncam pisica de la unul la celalalt in loc sa ne unim efortul pentru a rezolva o problema ce dainuie de 5 ani). Vina le apartine in egala masura.

- nu in ultimul rand, cu scuzele de rigoare, VINOVATII cei mai mari suntem noi investitorii ca nu vrem/stim/dorim/luptam sa ne dobandim drepturile noastre de investitori. Este pacat acest lucru mai ales ca este banul nostru, un ban de multe ori muncit din greu si cu multe sacrificii. Oare este greu sa ne cunoastem drepturile si sa ne luptam pentru a le apara si chiar imbunatatii ?

Ati vazut astazi un exemplu, nu ca ar fi vorba de mine ci de cum trebuie sa abordam acest sector sensibil dar de multe ori NEGLIJAT de investitori … NE CUNOASTEM DREPTURILE ? FACEM NOI SUFICIENT PENTRU ELE ? Ei bine concluzia mea este ca NU si este mare pacat. Fiecare avem o varsta anume si timpul trece foarte repede, uneori nici nu sti cand a zburat.

OARE STIM NOI CE VREM DE LA VIATA, de la UN DOMENIU, de ce o ACTIVITATE ANUME ?
Merita sa sondati adanc in subconstientul vostru si sa gasiti raspunsuri la aceste intrebari sau la altele. Veti vedea altfel lucrurile.

Sincer, mie mi-a placut modul pragmatic si foarte realist al raspunsurilor la intrebarile puse din redactia TMC privind starea pietei de capital din Romania. Trebuie sa remarcam faptul ca directorul general al acestei firme a reusit intr-un an de zile sa aduca compania pe profit bun in conditiile economice destul de precare ale tarii, intr-un domeniu mai putin promovat in ultima perioada de timp.

Intr-o nota personala si unica de pana acum acesta a pus in sfarsit, in mod public, punctul pe I si a subliniat cateva aspecte reale si dureroare ale faptului ca inca operatorul BVB, dupa ce a tot schimbat consilii de administratie, se afla in aceeasi situatie de prost dezvoltator si mai putin cunoscator al unei piete de capital mature, reale, aceasta fiind doar una din cauzele principale ale situatiei anormale ale “pietei de actiuni” autohtone.

Interlocutorul si-a exprimat deschis punctul de vedere asupra pietei autohtone aratand ca aceasta nu este si nu poate fi in conditiile actuale o piata REALA de actiuni recomandand investitorilor, printre altele, sa mearga sa tranzactioneze pe pietele putermice, lichide si mai ales transparente, cum ar fi piata de capital de la Wiena - Austria.

Din pacate nu este prima data cand aud o asemenea recomandare si nu de la oricine, de la un participant direct al BVB. Adevarul este ca are dreptate. Decat sa te lupti cu actionarii majoritari care pot decide soarta noastra a investitorului minoritar dupa bunul plac si nu dupa principii investitionale corecte si echitabile sau cu un operator care nu este deloc priceput in a crea o piata puternica, nu pentru ca nu vrea, ci pentru faptul ca nu se PRICEPE, atunci, daca nu vrei sa fi captiv speculatorilor verosi din Romania mai bine iti vei folosi capitalul pe o piata straina.

Recunosc, nu sunt adeptul unei asemenea alternative, inca cred in capacitatea oamenilor, in general, din aceasta tara, insa daca as fi consultant financiar as recomanda acelasi lucru partenerilor mei de afaceri.
Cred, in acelasi timp ca varianta cu o conducere straina de oameni/actionari la BVB care sa cunoasca si sa aplice agresiv si incisiv ce este o piata de actiuni, ar fi o solutie care merita incercata.

Am avut ocazia sa discut in trecut acest subiect cu domnul Stere Farmache cand era si director general la BVB, insa mi-am dat seama ca nu se agreaza asa ceva la nivelul actionarilor din cadrul operatorului BVB. Cum au ramas aceeasi actionari nu vad aplicabila aceasta varianta cu toate ca am avea ce invata de la altii mult mai priceputi si cu o orientare cu adevarat progresista.

Din acest punct de vedere impartasesc punctul de vedere al domnului Grigore Chis ca, o alta cauza a starii actuale a inexistentei unei piete de capital veritabile in Romania, este existenta unor firme de brokeraj, actionari ai operatorului BVB si care nu au o viziune unitara asupra ceea ce inseamna si mai ales cum ar trebui realizata o piata dezvoltata. Cauze pot fi multiple, din punctul meu de vedere si pana nu vom vedea o modificare in actionariatul BVB nu cred ca ne vom bucura de asa ceva.

Desigur ca va mai dura mult pana vom vedea o schimbare a starii pietei de capital autohtone, insa daca brokerii, in general, nu au curajul sa schimbe lucrurile atunci varianta cu piata externa este o solutie mai buna, cu atat mai mult cu cat si SSIF-urile vor trece ca intermediari directi pe bursele straine (un alt caz in perspectiva va fi si SSIF Broker).

M-a surpins totusi sa aud cum directorul general al acestei firme de brokeraj din Romania are o viziune destul de pesimista (confirmata de acesta ca REALA, intr-o discutie ulterioara pe care am avut-o impreuna) asupra pietei inclusiv privind soarta pietei rasdaq, in mod special al numarului emitentilor care vor mai accepta sa ramana listati la BVB. Un procent de 80% de societati de pe piata rasdaq ar putea cere sa se retraga de la BVB (inclusiv de la ATS) in urmatorul an sau 1,5 ani si acest aspect merita sa nu-l trecem cu vederea usor.

Bineinteles exista o explicatie prin faptul ca la multe societati nu se doreste o expunere publica, o transparenta prea mare asa cum ar cere normele bursiere si atunci actionarii majoritari ar putea, in cadrul AGA, sa ia o asemenea hotarare. Tot ce este posibil in Romanica noastra, insa procentul exprimat de reprezentatul SSIF Broker este foarte mare.

Ma voi opri aici cu comentariile spunand ca in piata exista si persoane/participanti directi, care stiu ce vor, insa numarul acestora NU este reprezentativ pentru a vedea o schimbare imediata. Pana a cauta o vina la politicieni, CNVM este bine s-o cautam la intermediarul nostru, care inca este, in general, la nivelul anilor 2005 cand s-a desfiintat piata Rasdaq si a carui dorinta de modernizare, de a face ca si investitorul sa simta ca activeaza pe o piata adevarata, este NULA.

Interesul meschin, individualist si de a obtine profit fara cheltuieli si investitii majore este mai presus decat conceptia unei piete de actiuni profesioniste la nivelul anilor 2010. Am spus si o voi repeta … firma care trebuie sa ne asigure accesul la acele instrumente care sa ne asigure conditiile optime de a realiza profit este firma de brokeraj. Daca aceasta n-o poate face atunci trebuie s-o schimbam. In final calitatea si profesionalismul tot noi investitorii le evaluam prin prestatiile acestor firme in comparatie cu o firma similara din exterior mai ales daca PLATIM ACELASI COMISION sau chiar MAI MARE fara a avea aceste servicii moderne de care beneficiaza orice investitor normal.

Noi suntem vinovatii ca ne complacem sa platim comisioane si sa nu avem pretentia de a le cere pe masura sau sa-i schimbam in functie de aceste cerinte. Daca nu este CERERE nu este nici OFERTA, iar SSIF fara clienti ar disparea ramanand cele performante. Unde OFERTA unui SSIF este completa acolo ar trebui sa ne orientam fiindca avem mai multe oportunitati pe care altii le au.

Cum este mai bine ? Sa fi captiv cu banii tai pe o piata care tot scade 2-3 ani de zile si sa nu poti sa faci nici o miscare sau sa apelezi de exemplu si la short selling pentru a te redresa in timp sau de a obtine si alte profituri din evolutia UP/DOWn a pietei ? De ce credeti ca alte burse moderne sunt puternice, numai pentru ca au o economie puternica ? Nu, pentru ca folosesc orice gen de instrument pentru orice gen de investitor si piata.

Si atunci, revenind la titlul articolului, nu este de mirare cum unele burse straine scad, iar bursa noastra sa creasca, mai ales pe o economie, care este inca in recesiune (probabilitatea este mare ca la trim. III sa avem o scadere economica ca urmare a masurilor luate de guvernul roman) si sa nu tina cont de fundamentele macro asa cum se intampla pe celelalte piete.

Asa ca pe o asemenea bursa cum este cea de la BVB este greu sa faci o predictie dupa regulile cunoscute si aplicate pe o bursa normala. Rezultatul: foarte multi investitori sunt dezorientati in luarea deciziilor si incertitudinea va ramane in piata o buna bucata de vreme. Ma veti intreba cum putem sa ne orientam in aceste conditii. Ei bine, fiecare dupa experienta sa.

Un anunt care face de doua zile inconjurul pietei de capital din Romania spune ca, in sfarsit CNVM s-a pus de acord cu operatorul de piata BVB privind situatia emitentilor din sectorul Rasdaq tranzactionati pe platforma BVB asupra carora au planat multe nepotriviri si contradictii privind gradul de reglementare al acestei piete si care in anul 2007 a dat tonul asupra atractivitatii, la un moment dat.

Ne aducem aminte ca acum cca. 5 ani de zile, in septembrie 2005 veritabila piata Rasdaq era desfiintata de catre CNVM si “absorbita” pur si simplu de operatorul BVB fara a se stabili conditiile si normele de functionare minimale ale acesteia.

De atunci si pana acum au fost multe puncte de vedere purtate intre “reglementatorul CNVM” si operatorul BVB, care in fapt nu facea altceva decat sa puna la dispozitia investitorilor o platforma de tranzactionare pentru actiunile fostilor emitenti Rasdaq.

De fiecare data doamna Gabriela Anghelache - vesnica presedinte a CNVM - sustinea ca piata Rasdaq este reglementata, insa in contradictoriu operatorul BVB afirma invers si ca se impune o reglementare a acesteia. Cei care au suportat consecintele acestei “dispute” au fost totusi investitorii nevoiti sa suporte lipsa de transparenta si acuratetea slaba a comunicatelor societatilor in cauza. La aceasta mai adaugam si multele delistari facute sub “umbrela” unei asa zise reglementari mai putin corecte si admisa mai mult decat tacit de catre CNVM.

La vremea respectiva am participat impreuna cu AIPC la unele discutii chiar cu conducerea acestei institutii si mi-am dat seama ca eforturile erau socotite esecului, insa macar am incercat. Rolul nostru al investitorilor este de a nu lasa ca lucrurile sa nu degenereze si daca putem sa ne aducem contributia la un domeniu in care suntem deja activi de mai mult timp.

Intre timp in 2008 CNVM a emis regulamentul de functionare al pietei secundare ATS, dar piata Rasdaq nu a fost clarificata ca pozitie. Atunci, conform deciziei CNVM toti emitentii Rasdaq trebuiau sa treaca pe sistemul alternativ de tranzactiona, un sistem mai putin reglementat.

Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare (CNVM) a decis in luna aprilie 2010 sa suspende sistemul alternativ de tranzactionare autorizat in 2008, pe care urmau sa fie transferate toate companiile listate pe RASDAQ, dupa ce Bursa a primit autorizare pentru al doilea ATS anul acesta.

Intr-o dispunere de masuri, CNVM precizeaza ca, pe perioada suspendarii ATS-ului autorizat in 2008, actiunile listate pe piata RASDAQ se vor tranzactiona conform regulilor aplicabile in prezent.

“Suspendarea sistemului alternativ de tranzactionare aprobat in 2008 se va incadra in termenul de 60 zile in care vom clarifica statutul pietei RASDAQ. Sistemul alternativ din 2008 a fost aprobat, insa a ramas neumplut. Daca nu am fi suspendat acel sistem, respins in 2008 de conducerea Bursei, toate cele 1.500 de societati ar fi trebuit sa fie transferate pe ATS”, a declarat pentru ZF Lorand Kralik, comisar in cadrul CNVM.

Suspendarea sistemului ATS, care a fost autorizat in urma cu doi ani, dar nu functioneaza nici pana in prezent, este primul pas pe care CNVM il face inspre clarificarea statutului pietei RASDAQ. Pe 15 aprilie, arbitrul pietei de capital s-a angajat sa clarifice problematica pietei RASDAQ in termen de 60 de zile, in conditiile in care din 2008 pana in prezent investitorii asteapta de la Comisie confirmarea statutului de piata reglementata

Au fost emise mai multe variante cum ar trebui sa opereze aceasta piata si iata acum deschidem din nou acelasi subiect vechi si invechit fara a fi implicati toti participantii la piata de capital, in special investitorii, adica beneficiarii directi ai acestor actiuni si care vor suferi unele consecinte.

Se pare insa ca sunt doua propuneri privind viitorul statut al pietei Rasdaq. Unul recent trimis de BVB la CNVM si unul mai vechi al Asociatiei Brokerilor.

Presedintele Bursei, Stere Farmache, anuntase ca BVB a transmis directiei de specialitate din CNVM o noua propunere pentru clarificarea statutului Rasdaq. Proiectul prevede ca Bursa sa selecteze firmele eligibile pentru transferul de pe Rasdaq, iar ulterior acestea sa fie mutate pe piata reglementata dupa ce actionarii isi vor da acordul, in termen de sase luni. Daca actionarii resping aceasta varianta, societatile vor intra pe sistemul alternativ de tranzactionare al Bursei. Propunerea vine in contradictie cu pozitia Aso­ciatiei Brokerilor, care a solicitat de mai multe ori ca transferul firmelor sa fie derulat in mod automat atunci cand sunt indeplinite conditiile minime.

In prezent la BVB,dupa cele doua categorii principale sunt :
99 emitenti la cat. I-III BVB, inclusiv 27 emitenti nelistati
1407 emitenti la Rasdaq cu o capitalizare de 2.8 mld euro

Desigur ca nu toti emitentii 1407 sunt listati periodic sau au o lichiditate acceptabila pentru a fi destul de atractivi pentru investitori si de aceea este necesara o selectie a acestora.

Potrivit unei hotarari judecatoresti de la ARAD situatia neclara a pietei RASDAQ ar putea fi in sfarsit clarificata, in conditiile in care Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare (CNVM) trebuia sa stabileasca pana la finele lunii IUNIE 2010 care este statutul pietei RASDAQ.

“Noi colaboram cu Bursa de Valori pe acest subiect si am avut o intalnire chiar sapatamana trecuta. Probabil ca vom avea o rezolvare asa cum am gandit-o cu doi ani si ceva in urma, si anume societatile care indeplinesc conditiile de piata reglementata vor avea actiunile tranzactionate la Bursa, iar celelalte pe sistemul alternativ de tranzactionare, lasand o perioada suficient de lunga pentru a obtine acordul emitentului”, a declarat pentru EconomicTimes.ro, Gabriela Anghelache, presedintele CNVM.

Potrivit acesteia, toate cele peste 1.400 de companii listate pe piata RASDAQ vor trece printr-un proces de selectare, in urma caruia se va decide pe ce piata se vor tranzactiona actiunile fiecarei societati. Ulterior, Bursa trebuie sa primeasca acordul emitentlui in termen de pana la un an si jumatate.

O prima selectie facuta in anul 2008 ar prezenta cca. 400 emitenti rasdaq care s-ar incadra in criteriile admiterii la categoriile BVB, insa daca ne gandim bine la termenul de 6 luni in care actionarii trebuie sa ia decizia sunt convins ca vor fi multe surprize din acest punct de vedere in conditiile in care sunt multi actionari majoritari care isi doresc ca societatile lor sa fie delistate.

In aceasta situatie cei care vor fi nedreptati sunt investitorii minoritari care au actiuni la aceste societati.

Fireste ne intereseaza ca propunerile BVB, CNVM si a majoritatii investitorilor implicati sa fie cat de cta asemanatoare ceea ce ar insemna ca se urmareste interesul majoritatii actionarilor.

Propunerile BVB trimise la CNVM stabilesc că emitenţii RASDAQ care au o capitalizare bursieră de minim un milion de euro vor fi selectaţi de Bursă pentru a fi transferaţi pe piaţa reglementată a BVB, în timp ce restul com­paniilor listate pe RASDAQ vor trece pe ATS al Bursei.

Bursa a mai propus ca emitenţii eligibili să obţină o derogare de la criterii precum un free-float de minim 25%, dar şi de la unele condiţii de menţinere la cota Bursei precum numărul şi valoarea tranzacţiilor zilnice. In acest caz s-ar califica cca. 400 emitenti daca actionarii vor lua decizia favorabila in termen de 6 luni de zile in cadrul AGA. Cei care resping admiterea la BVB vort trece la ATS. Conform instructiunilor CNVM, in termen de 6 luni dupa hotararea AGA emitentii ar trebui sa depuna actele de trecere la o categorie sau alta.

Trebuie spun ca prin­tre emitenţii eligibili se numără Prospecţiuni Bu­cureşti, producătorul de lactate Albalact din Alba Iulia (ALBZ), constructorul Armax Gaz Mediaş (ARAX), pro­du­cătorul Ceramica Iaşi (CERE) producătorul de tuburi ArcelorMittal Iaşi, compania de aeronave Romaero şi constructorul Socot Târgu-Mureş si alte societati.

“Restructurarea pieţei RASDAQ va fi un program care se va derula pe parcursul a 12 luni de la emiterea instrucţiunii legale de către CNVM, interval în care ne vom implica activ în convingerea emitenţilor să treacă la cota de tranzacţionare a Bursei. Mai mult, firmele care vor depune documentele în maximum trei luni de la data AGA vor beneficia de avantajul unei forme simplificate a prospectului şi de scutirea de la plata taxelor percepute de BVB şi CNVM”, a afirmat Ciprian Zah, vicepre­şedintele Bursei de Valori Bucureşti”

Punctele de vedere exprimate de catre investitori prin AIPC sunt ca piata rasdaq este deja reglementata numai ca trebuie imbunatatita :

“Piata Rasdaq este o piata reglementata de drept prin Decizia 1092/1996 a Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare (CNVM)”

“Statutul de piata reglementata vizeaza in primul rand drepturile actionarilor; acestea pot fi imbunatatite, dar nicidecum trunchiate. Contrar directivelor europene (2004/39/CE) care prevad ca pietele recunoscute ca reglementate pana la 30 aprilie 2006 nu mai au nevoie de o noua autorizare, CNVM insista ca piata Rasdaq trebuie din nou autorizata ca reglementata, refuzand insa sa o faca sub diverse pretexte. Cel mai grav este faptul ca, in mod nejustificat si fraudulos, CNVM a omis sa raporteze piata ca reglementata la nivel european”, se mai indica in comunicat.

Care va fi impactul admiterii la BVB a celor cca. 400 noi emitenti :
- disparitia pietei rasdaq care a luat fiinta acum 15 ani ca urmare a procesul de privatizare in masa
- cresterea capitalizarii BVB cu cca. 2,68 mld euro, ceea ce ar insemna o capitalizare totala de peste 23.7 mld. euro.
- cresterea volumului mediu zilnic de tranzactionare cu peste 1.5 mil. euro, ceea ce ar insemna peste 12.3 mil euro media zilnica totala
- accesul si cresterea atractivitatii fata de unele fonduri de pensii sau investitii, inclusiv straine odata ce emitentii vor fi reglementati, adica vor avea un statut sigur si o mai mare vizibilitate.
- eliminarea de la BVB a emitentilor care nu s-au mai trazactionat de mult timp, acestia fiind si in stare de faliment crescand astfel credibilitatea bursei autohtone.
- cresterea vizibilitatii si transparentei nu numai a emitentilor, dar si a unor sectoare economice si automat a economiei autohtone si de ce nu o marire a numarului de investitori activi pe piata putand. Acestia ar putea ajunge din nou, in 2 ani, la peste 100.000, asa cum a fost in 2009.

Pana atunci putem anticipa deja ca numarul cererilor emitentilor rasdaq de a accede la categoriile superioare ale BVB va creste.

Deja mai mulţi emitenţi au început procedurile de admitere la cota Bursei. Omul de afaceri Horaţiu Cercel, proprietar al firmei de construcţii Concefa din Sibiu (COFI), a convocat adunarea generală în vederea aprobării transferului acţiunilor de pe piaţa RASDAQ la categoria I sau II a Bursei de la Bucureşti sau la Sibex.

Un alt exemplu este societatea Foraj Sonde (FOSB) din Craiova, controlată de oamenii de afaceri Marius şi Emil Cris­tescu, ce urmează a fi transferată de pe piaţa RASDAQ la cota Bursei, iar acţiunile pro­ducătorului de BCA Prefabricate (PREB), controlat de Marian Petre Miluţ, se tranzacţionează la Bursă de la începutul lunii iulie.

CONCLUZIA FINALA :
Desfiintarea pietei rasdaq si trecerea emitentilor fie la BVB sau pe sistemul ATS este un prim pas mai important de dezvoltare a pietei de capital din Romania, care nu poate aduce decat efecte benefice investitorilor, daca acestia se vor implica in aceste evenimente. Din acest punct de vedere putem sa adaugam pentru anul 2011, pe care eu il vad un an de cresteri insemnate bursiere la nivelul BVB, dar si Sibex atat prin reglementarea actiunilor rasdaq, a listarii Fondului Proprietatea si a altor societati cu capital de stat promise de mai mult timp.

Probabil ca stiti ce este acela un fond inchis de investitii, mai ales care are o structura clar definita in actiuni ale societatilor comerciale si nu numai.

De mai bine de 3 ani bursa din Romania este vitregita de oferte publice initiale (IPO) cu toate ca atat CA al BVB odata nou ales a promis ca va face tot posibilul sa dezvolte piata de capital din Romania, cu toate ca mai “marii” din cadrul Guvernului Romaniei ne-au tot amenintat de 2 ani de zile privind scoaterea la privatizare a societatilor cu capital de stat, mai ales din domeniul energetic si in special de cand Fondul Proprietatea are deja un administrator britanic, unul foarte agresiv pe piata internationala bursiera - Franklin Templeton. A sosit momentul in care guvernul nu are alta solutie, ori iesim din criza pe baza investitiilor ori ne afundam si mai mult, iar pentru investitii avem nevoie de bani. Daca nu va proceda in aceasta maniera atunci soarta lui este definitiv pecetluita.

Ei bine, iata ca un SSIF din Romania vine cu o initiativa, sa speram noi benefica din mai multe puncte de vedere pentru acest gen de instrumente financiare atat de dragi investitorilor care cauta OPORTUNITATI de investitii cat mai profitabile si aproape sigure, asa cum sunt considerate aceste IPO.

Care este oferta lansata de firma Intercapital Invest Management pentru investitorii de la BVB ?

Nu este prima data cand aceasta firma, pe undeva promotoare la multe oferte publice initiale din ultima perioada, unele noi ca instrumente financiare la BVB (vezi produsele structurate, insa necunoscute pe piata noastra, dar cunoscute mult pe bursele straine) vine din nou cu o oferta pentru clientii din Romania si cred eu si din afara, poate ceva mai curajosi decat altii mioritici.

Noul fond de investitii inchis ce este promovat acum ca IPO denumit IFOND Financial va avea ca structura de portofoliu urmatoarele valori mobiliare :

- cca. 50% actiuni ce vor fi cumparate de pe piata de la Fondul Proprietatea
- restul in actiuni ale operatorilor de piata de la BVB si Sibex (15%), actiuni bancare (15%), precum si actiuni la SIFS (20%).

Dupa opinia mea este o structura interesanta avand in vedere lichiditatea, dar si diversitatea domeniilor. Apare ceva nou, actiuni la cei doi operatori de piata, iar miza se bazeaza pe faptul ca tendinta activitatii celor doi operatori si implicit ale rezultatelor lor financiare trebuie sa creasca in perspectiva.

Cat despre actiunile SIFS acestea au fost si vor ramane motorul miscarii bursei de la Bucuresti si vor asigura o lichiditate importanta in piata, dar si pentru IFOND.

Activitatea celor doua categorii de valori mobiliare o cunoastem (SIFS si operatori) ca fiind transparenta cat de cat si usor de apreciat ca tendinta.

Ramane sa vedem influenta actiunilor viitoare ale FP in structura IFOND Financial, mai ales dupa listarea acestui FP la bursa, care poate fi, ATENTIE, la orice bursa din lume avand in vedere intentiile agresive ale Franklin Templeton pe pietele externe.

Sunt mai multe probleme in discutie referitor la stadiul actual si ce va fi in fazele urmatoare ale activitatii acestui IFOND si desigur FP. Dupa opinia mea IFOND va trebui sa-si atinga tinta pentru care va fi lansat la BVB si va urmari sistematic ca aceasta sa fie atinsa devenind astfel un JUCATOR important pe piata de actiuni de la Bucuresti si a carui valoare/capital initial stabilit are toate sansele sa creasca pana miercuri cand subscrierea se va incheia.

Din datele actuale (pana vineri) au fost subscrise cca. 1,8 mil. lei sau 90% (adica cca. 430.000 euro) din cele puse la dispozitie investitorilor doritori si sunt sanse ca oferta sa fie suprasubscrisa insa nu cred ca poate avea sansele pe care le-a avut Transgaz cand s-a suprasubscris de 28 ori. A fost si cred ca va ramane cea mai mare suprasubscriere din istoria bursei autohtone.

Probabil ca IPO la IFOND a determinat si o scadere a lichiditatii din piata, temporara de altfel, ce poate reveni ulteriror.

Asa ca fondul închis de investiţii iFond Financial, administrat de societatea Intercapital Investment Management, şi-a propus să atragă de la investitori 2 mil. lei prin intermediul unui IPO derulat în perioada cuprinsă între 22 iulie şi 11 august. Astfel, au fost puse în vânzare 10.000 de unităţi de fond în valoare nominală de 200 lei.
Numărul maxim de unităţi care pot fi subscrise este de 40.000, în valoare totală de 8 mil. lei.

“Totusi, in cazul unei suprasubscrieri, se va majora valoarea ofertei astfel încât fiecare investitor va primi exact numărul de unităţi pe care le-a cumpărat”, a spus Răzvan Paşol, preşedintele fimei de brokeraj Intercapital Invest, care controlează societatea de administrare a fondului IFond Financial

Vom vedea la final, in ziua de miercuri cat sunt dispusi investitorii sa plaseze capital intr-un fond inchis de investitii, care fie vorba intre noi este doar un fond a carui valoare se va calcula pe baza activului net, ca la orice fond.

Imi aduc aminte ca cineva ma intreba daca trebuie sa astepte sa cumpere acum actiuni la FP cand nu sunt listate sau sa astepte momentul listarii. Atunci am luat in calcul cateva elemente pe care le vom dezbate si in prezent si care se leaga de faptul daca actiunile FP cand vor fi listate vor avea potential de crestere intr-un orizont de timp sa zicem de 1 an de zile.

In primul rand iata cadrul actual privind intentiile imediate:
1. Intercapital Invest intentioneaza sa listeze iFOND la bursa in luna septembrie, cel mult octombrie 2010.
2. Pentru Franklin Templeton, ce va fi curand administrator (se pare ca guvernul nu are incontro si va fi de acord cu numirea), prima lui tinta este inceperea pregatirii listarii si lansarea acestui fond pe bursa, repet nu neaparat la BVB. Desigur ca se va analiza cand si la ce pret se va lansa FP.
3. S-au aprobat actele normative pentru distribuirea dividendelor restante la FP in valoare de 1 mld. lei, adica cca. 230.000 euro.

Din cate am auzit, dar nu este o informatie sigura deocamdata perioada de listare a FP poate fi la inceputul anului 2011, iar pretul de lansare direct pe bursa poate fi in jur de 0.8-0.9 lei foarte aproape de valoarea de despagubire primita de primii actionari (adica 1,0 lei) evitandu-se astfel unele plangeri si nemultumiri, eventual procese in instanta datorita acestei diferente ce poate fi repede acoperita de piata.

In aceste conditii este posibil ca pretul actiunii FP, la scurt timp de la listare sa ajunga probabil la 1.2 lei, dupa cum spun unii specialisti in domeniu, iar intr-un an chiar sa se dubleze, adica sa fie 1.7-1.8 lei.

Hopa, veti spune, pai pe fondul unei burse autohtone ce evolueaza si dupa cum functioneaza economia tarii respective este putin probabil sa avem un asemenea randament in timp scurt si chiar mediu, mai ales ca prognozele economistilor sunt pentru crestere economica de abia in semestrul II/2011.

Ok, haideti sa analizam impreuna ce inseamna acest aspect in contextul nu de acum ci de atunci.

- urmeaza o perioada, ma refer la toamna acestui an cand bursele straine vor avea tendinta de a creste pe fondul unor rezultate ceva mai bune, mai ales la nivel macroeconomic (vezi economia Europei, care pare ca nu este asa de “prapastioasa” cum s-a incercat sa se creada in ultima perioada) si implicit si bursele din regiune vor creste ca influenta emotionala, dar si fundamentala privind schimburile economice viitoare.

- guvernul Romaniei va reusi sa se incadreze in deficitul bugetar de 6.8% din PIB, iar un nou acord cu FMI, inca neanalizat serios, dar absolut necesar dupa spusele multor oameni de afaceri, va da o si mai mare credibilitate investitorilor in viitorul economiei tarii noastre. Probabil ca multe date macroeconomice interne nu vor fi in ton cu asteptarile insa conjunctura externa favorabila va influenta si evolutia bursei noastre diminuand aceste efecte.

- aprobarea ordonantei de urgenta privind privatizarea unor societati cu capital de stat prin piata de capital din care multe sunt energetice si fac parte si din structura portofoliului FP si deci a iFond ar atrage destul de mult capital investitional, inclusiv strain interesat de acest domeniu energetic, intr-o tara emergenta in plina dezvoltare, dar si de un fond cum este FP, unul dintre cele mai mari din regiune. Din anumite calcule statul poate strange cca. 1 mld. euro din cele 10 mld. pe care inca le detine la aceste societati cu capital partial sau integral de stat.
Va conta momentul finalizarii acestei operatiuni, insa tot anul 2011 va fi unul hotarator, iar un bun investitor isi va lua masuri din timp.

Desigur sunt mai multe sperante care se bazeaza pe daca X va face asa, daca y va face si el asa … etc., insa cine ne poate spune daca nu se va intampla exact asa.

Parerea mea este ca atunci cand vrei sa faci o investitie si nu esti sigur de decizia pe care vrei s-o iei este bine sa cantaresti eventualele RISCURI. Cum la IPO facute pana in prezent de Intercapital Invest Management nu prea avem a ne plange in ultimul 1,5 ani de cand numai el a lansat asa ceva exista putine sanse de nereusita.

Sansa va depinde de faptul ca intr-un an de zile sa vedem FP pe piata si cu o economie in revenire sau cu o perspectiva de revenire pe fondul unei conjuncturi internatioanle favorabile, iar aceasta va inlatura riscurile actuale pe care este firesc sa le avem avand in vedere contextul mai putin favorabil.

Probabil m-ati intreba ce voi face eu in acest caz. Ei bine, imi voi asuma un risc ceva mai mic si voi investi nu toata suma la care ma gandesc in perspectiva, ci 50% si in functie de evolutia de atunci voi mai analiza. Nu trebuie sa ne grabim sa luam o decizie. Desigur fiecare isi asuma un RISC altfel nu va castiga. NIMIC nu este sigur, mai ales pe bursa, insa oportunitatile TREC pe langa noi si apoi regretele sunt tardive. Eu unul imi asum un risc maxim in acest caz pentru urmatorul an de zile (atentie este vorba de anul 2011 luna septembrie eventual) de maxim 15%.

Exemplul meu nu este si unul demn de urmat si de altii insa poate fi un punct de reper pentru o analiza proprie. Asa trebuie analizat in functie de asteptarile noastre bazate pe o perceptie strict personala. Daca simtim ca nu este OK pentru noi n-o facem si stam linistiti asteptand alta oportunitate, care va veni cand va veni.